行业投资评级 - 非银金融行业评级为"推荐（维持）" [2] 核心观点 - 中国期货业协会发布《期货公司经纪业务不正当竞争行为管理规则（征求意见稿）》，旨在规范行业恶性竞争行为 [3] - 期货公司主要收入来源为通道型经纪业务，包括经纪手续费净收入和交易所手续费减收返还 [4] - 18家期货公司2022-2024年手续费及佣金净收入占净额法营收比重分别为47%、47%、43%，显示传统通道业务的核心地位 [4][8] - 行业手续费率从2017年的万分之0.389降至2023年的万分之0.207，竞争加剧与同质化经营是主要拖累 [5][10] 行业现状分析 - 期货公司业务模式单一，依赖经纪业务，行业竞争高度同质化，普遍采取降费策略 [5] - 国内期货公司共150家，行业集中度低，中小公司缺乏差异化服务能力 [5] - 龙头期货公司如南华、永安、瑞达2024年手续费及佣金净收入分别达5.42、5.38、4.15亿元，占净额法营收比重为41%、28%、43% [6][8] 新规影响 - 《规则》明确禁止手续费低于服务成本、高比例返还等恶性竞争手段，推动行业转向服务质量竞争 [6] - 新规将遏制中小机构价格战，头部公司凭借规范定价和优质服务有望扩大市场份额 [6] - 建议关注A股上市期货公司：南华期货、永安期货、瑞达期货 [6] 数据支持 - 图表1显示18家期货公司手续费及佣金净收入占净额法营收比重及3年CAGR [8] - 图表2显示2017-2023年期货行业手续费率持续下滑趋势 [10]