核心观点 - 当前整体盈利降速，高景气行业缩圈，红利资产的股债收益差回落，反转策略成为红利滞涨下的新选择 [3] - 反转行情多在景气较弱时与红利行情部分重合，且在红利滞涨时存在超额机会 [3] - 基于盈利预期上修构建的反转模型显示，行业盈利预期自低点上修25%和70%时，分别对应4个月和1年的行情窗口，胜率分别达到72%和80%，平均跑赢全A指数5%和11.7% [3][25] - 回测区间内反转指数跑赢全A12%，且波动和回撤较全A有效降低 [3][33] 盈利环境与红利策略 - 21年-24年全A盈利增速持续下滑，高景气行业持续缩圈，25-26年盈利增速或预期反转 [6] - 25H2可能重现22H2红利滞涨的情形，红利策略在全A景气和红利ERP同时上涨或下降时可能出现滞涨 [10][12] - 22Q2-23Q1红利资产持续震荡，但同期酒店、航空等预期反转行业表现更优，显示反转策略更重预期 [15] 反转策略构建与表现 - 反转模型专注于行业盈利预期变化，当"低点上修"幅度超过阈值时发出信号，不额外增加低估值等条件 [23] - 行业盈利预期上修25%后4个月内胜率72%，平均超额5%；上修70%后1年内胜率80%，平均超额11.7% [24][25] - 22、17、18年多行业净利润预期集中上修发出反转信号，如22年煤炭、钢铁等行业超额收益显著 [27][28] - 延长观察窗口后信号触发次数接近翻倍，但胜率和超额收益小幅下降 [37] 行业跟踪与案例复盘 - 年初至今非银、建材、电子、钢铁、通信等行业盈利自低点上修明显，最近一月电子、建材等上修明显，最近一周建材、钢铁等上修明显 [40][41] - 22年疫情管控松绑预期下，航空机场和酒店行业在政策催化下形成反转行情，PB估值并非启动必备条件 [44][46] - 15-18年供给侧改革中，随着政策推进和市场预期转变，煤炭和钢铁行业走出反转行情 [48][49] - 增加低估值限制后反转信号出现次数、胜率和超额收益均下降，显示低估值非必要条件 [51]