报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 6月中国固定资产投资、社会消费品零售总额增速不及预期，出口和工业增加值超预期，近期房地产销量和价格下行，下半年经济增长面临挑战需扩内需发力；7月“反内卷”政策推动国债收益率反弹，其效果或偏中长期和温和，对债市短期冲击可能结束，债市或重回震荡格局；在适度宽松货币政策基调不变下，可考虑逢低做多、波段操作 [104] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 7月上半月国债期货主力合约窄幅震荡，7月18日工信部发言使市场风险偏好提升，国债期货价格回落，后中美瑞典经贸谈判无果、中央政治局会议未提新逆周期调节政策，国债期货价格止跌反弹 [7] - 7月10年期国债现券收盘收益率从6月末的1.65%最高升至1.75%，30日收盘在1.70%；30年期国债现券收盘收益率从6月末的1.86%最高升至2.00%，31日收盘在1.95% [9] - 7月31日收盘国债现券到期收益率曲线与6月末相比整体上移，2、5、10、30年期国债到期收益率分别上行6、6、5、9个BP [12] 本期分析 - 二季度中国GDP同比增长5.2%符合预期，一季度为5.4%；上半年GDP同比增长5.3%；二季度GDP平减指数当季同比-1.20%，自2023年二季度以来连续九个季度负增长 [17][19] - 上半年全国固定资产投资同比增长2.8%低于预期，广义基建、狭义基建、制造业投资增速均低于1 - 5月，房地产开发投资同比下降11.2% [22] - 上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5%，销售额同比下降5.5%；6月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，二、三线城市环比下降0.6%；7月全国新房销售面积下滑速度加快 [25][28][30] - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8%不及预期，环比下降0.16%；限额以上单位多数品类增速较5月下降 [33][35] - 6月全国服务业生产指数同比增长6.0%，上半年同比增长5.9% [37] - 6月中国以美元计价出口同比增长5.8%、进口同比增长1.1%，贸易顺差1147.7亿美元；出口东盟、欧盟增长，出口美国下降；7月中国出口集装箱运价指数（CCFI）小幅回落，美西航线回落更快 [40][43][45] - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%超预期，产品销售率为94.3%同比下降0.2个百分点；二季度全国规模以上工业产能利用率为74.0%，比上季度下降0.1个百分点 [48][50][52] - 6月全国城镇调查失业率为5.0%与上月和上年同期持平 [54] - 6月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，上半年同比下降0.1%；7月农产品批发价格在低位徘徊，7月国内汽油平均价格高于6月 [56][59] - 6月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.6%，“反内卷”政策升温下价格战大概率缓和；7月南华工业品指数上涨 [62][64] - 7月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%连续四个月在荣枯线之下，大型企业在景气区间扩张，小型企业景气度收缩加剧；高技术制造业PMI连续6个月保持在扩张区间 [67] - 7月制造业生产指数为50.5%延续扩张，新订单指数为49.4%重回收缩区间 [70] - 7月非制造业商务活动指数为50.1%，建筑业和服务业商务活动指数均下降；旅游相关行业市场活跃，房地产、居民服务等行业景气度偏弱 [73] - 6月社融规模增加4.2万亿元超预期，政府债券净融资、对实体经济发放的人民币贷款等均同比多增 [76] - 6月信贷口径人民币贷款增加2.24万亿元超预期，企业中长期、短期贷款增加，票据融资减少；居民短期、中长期贷款均增加 [78] - 6月末广义货币（M2）余额同比增长8.3%、狭义货币（M1）余额同比增长4.6%均超预期 [80] - 美元指数7月反弹，美元兑人民币7月在略低于7.2的位置横盘震荡；中美10年期国债利差多数在2.5% - 2.8%之间，制约国内降息灵活性 [83][86] - 美国7月失业率上升、非农就业人口增幅小，美联储9月降息概率大幅上升 [89] - 7月DR001波动幅度放大，AAA1年期同业存单到期收益率整体变化不大；预期资金利率8月可能保持在7月水平附近 [92] - 7月政府债券净融资12543亿元保持较快节奏，前7个月合计净融资9.05万亿元远高于2024年前7个月 [95] - 10年期和1年期国债利差从6月末的0.31%小幅扩大至7月31日的0.32%；30年期和10年期国债利差7月31日为0.24% [99] 策略建议 6月中国多项经济指标表现不一，近期房地产下行，下半年经济增长需扩内需发力；中央政治局会议指出要落实积极财政政策和适度宽松货币政策；预期政策或相机决策，新政策可能在三季末或四季初推出；“反内卷”政策对债市短期冲击可能结束，债市或重回震荡格局，可考虑逢低做多、波段操作 [104]