报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月资本市场受中国反内卷定调及抑制投机需求等情绪影响，工业品大幅冲高后回落，美国通胀预期较高，其他国家通胀表现分化，就业市场温和，但消费者信心走高，关税基本落地，整体好于4月份结果 [3] - 7月国内经济数据比较分化，工业数据尚可但是投资增速放缓，房地产没有止跌制造业PMI回落，信贷需求宽松，社融托底力量来自政府专项债，政策短反内卷和消费刺激齐头并进，不过月底大会为反内卷降温，后续关注政策连续性 [3] - 黄金短期受避险退潮冲击，白银受黄金、基本金属影响较大，长期来看，央行购金、美元信用弱化及通胀风险仍构成战略配置价值，黄金价格调整，短期关注760附近支撑，短期白银跌回前期震荡调整区间8700 - 9000，长线多头趋势上没有破坏，关注止跌企稳之后再多单介入 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内资产价格演绎“反内卷” - 美中利差高位震荡，美国降息预期与美债发行放量压力使美债利率本月反复，人民币高位反复，国内债券利率冲高，美中利差本月冲高回落 [6][8] - 全球股市坚挺、债市利率涨跌各异，2025年8月初，英国10年期国债收益率报4.567%，较7月31日下跌3.5个基点，2年期国债收益率报3.861%，当月累计上涨4.4个基点；日本10年期国债收益率报1.53%，较7月31日报价下跌2个基点 [13] - 全球商品价格指数7月份波动剧烈，工业品7月整体延续强势，黑色系商品上涨带动整体工业品情绪，交易所限仓措施短期抑制交易热度，部分品种仍有望维持震荡偏强走势，铜、镍等基本金属呈震荡走势，沪金、沪银价格维持高位运行 [14][16] 各国通胀分化，指标喜忧参半 - 美国通胀预期未来或走高，2025年7月，美国通胀的5年预期为3.60%，1年预期为4.40%，1年期通胀预期较6月的5.0%有所下降，5年期通胀预期维持相对稳定，但通胀预期仍存在上行风险 [18][21] - 全球主要国家通胀分化，2025年6月，法国CPI同比初值为0.9%，英国CPI同比为3.6%，意大利CPI同比为1.7%，瑞士CPI同比微幅上升至0.1%，加拿大的核心CPI同比为2.7%，日本CPI同比为3.23% [25][26] - 美国就业数据反复，最新一期周初申请失业金人数为218,000人，6月职位空缺数为7,437,000个，初请失业金人数近期呈现温和下降趋势，但续请失业金人数略有上升，职位空缺数虽较前期高位有所回落，但仍高于疫情前水平 [30] - 各国失业率整体不及疫情之前，日本失业率2.6%，法国失业率7.1%，英国失业率4.2%，德国登记失业率3.5%，意大利失业率6.8%，欧元区20国整体失业率6.0% [33][35] - 高利率抑制美国房屋市场，2025年6月成屋销售总数年化为393万套，环比下降2.7%，成屋售价中位数达到435,300美元，同比上涨2%，新建住房销售年化为62.7万套，环比下降3.6% [36] - 全球各国PMI分化，6月美国Markit制造业PMI升至52.9%但ISM指数仍处收缩区间，日本自2024年7月以来首次重返扩张，欧元区整体微升至49.5%，但法国、意大利进一步回落，7月数据显示美国增速放缓，通胀压力加剧 [40] - 美国消费者信心指数改善，2025年6月密歇根大学消费者信心指数终值为60.7，较前值52.2明显回升，通胀预期也有所改善 [43] - 主要央行资产负债表被动缩表，2025年7月，欧美日英等主要央行资产负债表总体延续“被动缩表”基调，但节奏与力度出现分化 [45][49] - 关税进展，2025年8月1日，美国对中国的“对等关税”税率从4月2日的34%下调至10%，对加拿大、墨西哥、越南、日本、欧盟等主要贸易伙伴的关税也进行了调整 [52][53] 国内数据忧虑较多，重要会议召开 - 国内PMI环比回落，2025年7月官方制造业PMI为49.3，环比下降0.4个百分点，综合PMI产出指数为50.2，下降0.5个百分点，官方非制造业PMI为50.1，环比下降0.4个百分点 [55] - 生产端工业增加值表现积极，2025年6月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，环比提升0.50%，上半年累计增速为6.4%，其中制造业7.4%，是主要拉动力量 [57] - 工业利润持续承压，2025年6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，虽较5月收窄4.8个百分点，但仍连续两个月负增长，上半年累计利润下滑1.8% [61] - 固定资产投资增速放缓，上半年固定资产投资同比增2.8%，扣除房地产后增6.6%，增速较一季度放缓，其中制造业投资（+7.5%）和基建（+4.6%）支撑增长，但房地产投资（-11.2%）仍是最大拖累 [63][65] - 关注房地产止跌情况，2025年上半年房地产开发投资同比下降11.2%，商品房销售面积降3.5%，销售额降5.5%，但降幅较2024年同期显著收窄15个百分点以上，房企到位资金降幅收窄至-6.2% [68] - 消费数据喜忧参半，6月社会消费品零售总额同比增4.8%（低于预期5.6%），环比降0.16%，上半年累计增5.0%，商品零售（+5.3%）优于餐饮（+0.9%） [74] - 金融数据表现宽松，6月新增人民币贷款2.24万亿元，同比多增1100亿元，社融创年内新高，政府债券成最大推力，社融存量增速至8.9% [75][78] - 居民信贷表现分化，6月新增人民币贷款中，住户部门贷款增加5724亿元，其中短期贷款减少2624亿元，中长期贷款增加8347亿元，居民中长期贷款的增加主要与房地产市场政策支持及居民提前还贷行为减少有关，居民短期贷款仍呈负增长 [79] - 企业贷款，6月新增人民币贷款2.24万亿元，其中企（事）业单位贷款增加9.8万亿元，同比多增8614亿元，企业短期贷款增加1.307万亿元，中长期贷款增加1.866万亿元，外币贷款同比大幅多增 [84] - 社融中政府债券托底明显，6月新增社融同比多增9008亿元，其中居民中长期贷款贡献了36%的新增社融增量，6月新增专项债规模5271亿元，单月发行规模创今年以来新高 [85] 避险情绪减退，资金流出，金银大波动 - 黄金白银价格冲高回落，7月末COMEX金价格为3342.3美元/盎司，月涨跌+0.82%，沪金价格为770.28元/克，月涨跌+0.35%，COMEX银价格为36.79美元/盎司，月涨跌1.27%，沪银价格为9008元/千克，月涨跌2.5% [92][94] - 黄金COMEX非商业净多持仓增加，白银减少，7月22日当周COMEX黄金非商业多头持仓占比63.7%，较月初增加了3.6个百分点，白银多头持仓占比49.3%，本月多头持仓减少1.3个百分点 [95][98] - 金银ETF基金持仓均增加，截至到7月31日全球最大的黄金ETF SPDR和第二大ishare持仓分别增加7.71吨、7.07吨，全球最大的白银ETF持仓基金SLV增加173吨白银，第二大白银基金PSLV持仓增加76.69吨 [99] - 本月美债收益率上涨，美债利率变化上升，包括美债实际利率周度上涨0.01%，和名义利率上涨0.11%，美元指数本月上涨3.37%，压制黄金 [101][103] - 2025年二季度全球央行净购金166吨，同比减少21%，创2022年以来季度最低水平，中国央行连续增储但速度下降，2025年上半年累计增储19吨，截至6月末，黄金储备达2,299吨，占外汇储备6.7%，连续8个月增长 [104][105] - 2025年白银供需缺口预计为1.176亿盎司（约合3,660吨），较2024年收窄21%，工业需求稳定，2024年工业用银达6.805亿盎司，2025年预计微降至6.774亿盎司，仍占总需求的59% [107] - 短期来看，7月国内外黄金期货价格整体呈现高位震荡态势，白银期货价格显著上涨，驱动逻辑主要围绕美联储降息预期反复、地缘政治与贸易摩擦风险、工业需求结构性分化三大核心因素 [109] - 中长期来看，央行购金、美元信用弱化及通胀风险仍构成黄金长期支撑，历史数据显示，货币超发周期中黄金年均回报率达8% [110] - 当前市场及操作区间方面，美国通胀数据超预期，降息预期减弱，短期盘面或继续调整，中长期来看，多国货币政策宽松预期，央行买黄金，黄金与其他资产相关性较低，长期黄金继续战略配置，白银跟随黄金和铜等调整，长期向上趋势不变，短期观望，关注调整结束之后的做多机会 [111]