报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国232关税落地，精炼铜等被排除，美铜暴跌18%，非美地区供应增加预期增强，铜价面临回调压力，但下跌或不顺畅，关注76000 - 77000元/吨支撑区间 [8] - 全球铜矿供应紧张，供应端扰动增加，增产预期下调，国内冶炼厂若增产海外或减产 [5][14] - 全球消费前置，海外需求平稳增长，中国及新兴经济体需求边际走弱但不坍塌 [6][15] - 2025年预计铜矿供应缺口扩大，精炼铜仍过剩 [143] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 铜市场综述 - 7月30日特朗普宣布8月1日起对进口半成品铜等征50%关税，美铜暴跌18%，comex与lme价差收敛，lme累库或加快，铜价有回调压力 [5] - 二季度铜矿供应端扰动增加，增产预期下调，国内冶炼厂虽零单亏损但硫酸价高减产意愿低，若保持月产110万吨左右，下半年增量40 - 50万吨，海外或减产 [5] - 特朗普关税政策使全球消费前置，海外需求平稳增长，中国及新兴经济体需求边际走弱，国内空调排产下滑，新能源汽车、光伏、风电等有不同表现，国内需求不坍塌 [6][8] - 232关税豁免精炼铜后，非美地区供应增加预期增强，铜价回调但下跌不顺畅，关注76000 - 77000元/吨支撑区间；232落地后非美库存有望增加，国内消费淡季且冶炼厂鲜减产，进口比值低，lme快速累库或9、10月国内消费增加时进口窗口有望阶段性开启 [8] 第二部分 基本面情况 一、行情回顾 - 7月铜价高位盘整，6月底到7月初因232预期非美地区供应短缺，铜价上涨，7月3日沪铜触及80990元/吨后技术性回调，7月8日美国宣布加征关税，铜价高位回落，7月下旬“反内卷”等使铜价再触及80000元/吨后重回基本面 [11] - 受232关税影响，4、5月美国抢进口精炼铜，非美地区供应紧张，lme库存下降，6月底后lme和comex库存增加，SMM全国主流地区铜库存下降 [12] 二、行情展望 - 宏观上美国经济数据有韧性，失业率下降，房地产、股市上行，大而美法案通过或提振经济，若中美和解且特朗普不再额外征关税，对等关税影响消退，反之市场受压力 [13] - 供应上铜矿供应端扰动增加，增产预期下调，国内冶炼厂减产意愿低，若增产海外或减产，特朗普关税使美铜暴跌，lme累库或加快，供应过剩局面或加剧 [14] - 需求上全球消费前置，海外需求平稳增长，中国及新兴经济体需求边际走弱但不坍塌，国内空调排产下滑，新能源汽车、光伏、风电等有不同表现 [15] - 价格上232关税豁免精炼铜后，铜价回调但下跌不顺畅，关注76000 - 77000元/吨支撑区间 [15] - 比值上232落地后非美库存有望增加，国内消费淡季且冶炼厂鲜减产，进口比值低，lme快速累库或9、10月国内消费增加时进口窗口有望阶段性开启，长期看全球铜精矿供应增量有限，进口窗口或持续关闭 [16] 第三部分 铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解 一、铜精矿供应增速不及预期 - 2025年铜矿供应紧张，泰克、自由港印尼分公司等下调产量预期，嘉能可关闭部分铜矿，增量来自五矿资源、淡水河谷及力拓等 [29] - 上半年国内进口铜精矿量大幅增加，1 - 6月累计进口1477.7万实物吨，同比上涨6.23%，零单加工费小幅反弹，但铜矿供应端扰动增加，供应紧张情况难缓解，加工费大幅上涨难度大 [39] 二、全球废铜供应错配，国内废铜供应紧张 - 中美互加关税后，美国废铜出口量未减但流向转变，泰国、印度等进口增加，中国从美国进口量骤降 [40] - 6月中国进口废铜同比上涨，通过增加自泰国、欧洲进口替代美国废铜，但美国废铜难进国内，欧洲货源紧张报价高，进口增速下滑，7月20号后进口废铜亏损超1000元/吨，进口难度加大 [41] 三、全球精铜产量情况 - 海外冶炼厂减产增加，嘉能可旗下部分冶炼厂停产或暂停生产，泛太平洋铜业削减产量，后期日本冶炼厂可能减产，下半年部分冶炼厂集中投产或缓解供应问题 [46] - 国内冶炼厂减产意愿低，1 - 6月电解铜累计产量同比增加，原料补充靠海外长单货源流入和加大废铜采购，若保持产量下半年增量40 - 50万吨，国内增产海外或减产 [47][48] 第四部分 消费面分析 一、三季度海外消费保持韧性，四季度不确定性增强 - 美国经济数据有韧性，失业率下降，房地产、股市上行，大而美法案通过或提振经济，进口数据、全球制造业PMI等显示海外需求平稳增长，但中美谈判结果及特朗普关税政策影响不确定 [53][54] 二、国内需求分化 - 房地产市场继续拖累消费，1 - 6月新建商品房销售面积和房屋竣工面积同比下降，房地产竣工有望见底但新开工低位，仍拖累电解铜消费，预计耗铜量减少 [73][74] - 电网需求季节性走弱，电源工程超预期增长，1 - 6月电网投资和电源工程投资同比增长，两网公司计划投资大，后期电网投资有增长空间，6月电线电缆开工率下滑，出口有增长且“一带一路”国家成新增长点 [80][83] - 出口让位内销，1 - 6月空调销售同比增长，6月内销增长外销下降，8月空调排产下滑但较预期上调，预计空调全年消费增速下滑，用铜量增加 [91][92] - 燃油车趋势性下滑，1 - 6月汽车产销同比增长，燃油车销量下降，行业“内卷”效益下降，预计2025年汽车总销量增长，新能源汽车替代燃油车是大势所趋 [100] 三、“反内卷”涉及汽车行业，风光发电超预期增长 - 新能源汽车保持高速增长，2025年1 - 5月全球新能源汽车销量累计同比增加，预计2025年全球电动车销量突破2000万辆，中国市场领跑，6月新能源汽车增速放缓，后续是否降产等有待观察，2025年全球新能源汽车耗铜量或增加 [103][111] - 风光发电超预期增长，1 - 6月中国光伏新增装机量同比大增，5月抢装期结束市场需求退坡，中国光伏业协会上调新增装机量预期；1 - 6月中国风电新增装机量同比增加，预计2025年新增装机量增长，风光用铜单耗下降 [113][115] 四、消费总结 - 海外需求平稳，美国经济有韧性，欧盟、日本、韩国等制造业PMI反弹；国内需求边际走弱但不坍塌，空调排产下滑，汽车消费淡季，房地产拖累，光伏、风电新增装机超预期 [139] 第五部分 供需平衡表 - 2024年铜精矿供应短缺13万吨，2025年预计供应缺口扩大到83万吨；2024年精炼铜过剩33万吨，2025年预计过剩28万吨 [143] - 7月预计国内精炼铜产量和表观消费量增加，同比增速下降，下半年国内冶炼厂产量高，表观消费好于实际消费 [143]