报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 自2022年起磷铵出口政策趋严，国内磷铵整体开工率下探，2025年1 - 7月磷酸一铵年化开工率仅约53.2%；2025年上半年磷铵环节盈利能力承压，但头部企业凭借资源储备盈利可观；后续磷矿石新增产能投放进度将延后，中短期内高品位磷矿石高景气有望延续；海内外磷铵价差扩大，关注磷铵Q3出口情况；在行业落后产能出清预期下，头部企业将持续获益，建议关注云天化等多家公司 [4][5][6][7][16] 根据相关目录分别进行总结 行业政策动态 - 7月18日国务院新闻办发布会提到，工信部总工程师表示将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能，具体方案近期将陆续发布 [3] 磷铵开工率情况 - 2022年起因磷铵出口政策趋严，国内磷铵整体开工率下探，以磷酸一铵为例，2020 - 2021年开工率分别为65.8%和68.1%，2022年出口量降183.9万吨至194.7万吨，产量降18.0%至1029万吨，开工率降11.8pct至56.3%，2023年及以后开工率维持在60%以下，2025年1 - 7月产量596.5万吨，年化开工率约53.2% [4] 磷铵盈利能力情况 - 2025年上半年，因上游磷矿石等原材料价格高位，叠加出口需求未释放，国内磷酸一铵及磷酸二铵盈利能力整体承压，1 - 7月平均毛利润分别为 - 58.7元/吨和 - 128.9元/吨，磷酸一铵毛利润近6年首次亏损，磷酸二铵亏损水平较2022年进一步下探；但头部企业向上游布局原料资源/产能，可在上游原料端盈利，产业链布局缺失企业盈利承压，产能或出清 [5] 磷矿石产能及景气度情况 - 2025H1国内30%品位磷矿石均价约1019元/吨，较2024H1涨约9.8元/吨，截至2025年6月有效产能1.19亿吨/年，与2024年持平；2025 - 2029年将新增约6525万吨/年产能，80.5%集中于2026年和2027年，2025年计划投产250万吨/年；考虑环保政策和实际建设情况，后续新增产能投放进度将延后，中短期内高品位磷矿石高景气有望延续，头部企业有望保持较好盈利水平 [6] 磷铵出口情况 - 2025年上半年我国磷肥出口量降低，海外磷肥供给有限，价格明显上涨，截至7月31日，海外磷酸一铵及磷酸二铵销售价格较年初分别涨26.3%和31.8%，且显著高于国内价格；肥料级磷酸一铵及磷酸二铵执行配额制，出口配额集中在Q2 - Q3，2025年Q2出口量仍处低位，后续出口将集中在Q3，国内磷肥出口企业将获较高利润回报 [7][12] 投资建议 - 建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、云图控股、新洋丰、川发龙蟒、芭田股份、湖北宜化、川金诺等公司 [16]