报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 消费趋弱，有色震荡承压，关税不确定性及需求走弱预期压制价格，但政策刺激预期及供应扰动对价格有支撑，主要关注结构性机会，谨慎关注铝锡低吸短多机会，逢高沽空锌锭，密切留意美铜进口关税落地情况，中长期可关注部分供需偏过剩或预期过剩品种的逢高沽空机会 [1] 各品种观点总结 铜 - 观点：对等关税到期日临近，铜价震荡运行 [2][8] - 信息分析：工信部将实施十大重点行业稳增长工作方案；特朗普宣布对进口铜征50%关税，新关税可能7月底或8月1日实施；6月SMM中国电解铜产量环比降0.34万吨，降幅0.3%，同比升12.93%，1 - 6月累计产量同比增67.47万吨，增幅11.4%；7月28日1电解铜现货对当月2508合约升水50 - 140元/吨，均价升水95元/吨，较上一交易日回落30元/吨；截至7月28日，SMM全国主流地区铜库存回升0.61万吨至12.03万吨 [8] - 主要逻辑：宏观上，对等关税延期到期日临近，投资者趋于谨慎，商品多头情绪暂缓，铜价上行动能减弱；供需面，铜矿加工费持续回落，粗铜加工费低位，原料供应紧张，冶炼厂减产风险上升，需求端铜杆开工率下滑，铜库存回升 [9] - 展望：铜供应约束仍存，库存低位，但需求边际走弱，美国对铜关税落地不利沪铜价格，铜或呈震荡格局 [9] 氧化铝 - 观点：市场情绪降温&仓单极低位回升，氧化铝盘面高位回落 [10] - 信息分析：7月28日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3250元持平，全国加权指数3257元持平，多地价格有变动；新疆某电解铝厂招标氧化铝，中标到厂价格上涨；7月25日海外市场有氧化铝成交，价格有变化；7月28日，氧化铝仓单9031吨，环比+0 [10] - 主要逻辑：短期反内卷情绪及低仓单问题主导盘面，氧化铝高波动；基本面，冶炼厂低价矿石充裕，运行产能回升，上下游平衡系数过剩趋势扩大，库存回升，但仓单仍处极低位，需关注交仓行为持续性及量级 [12] - 展望：短期氧化铝预计高波动宽幅震荡，若反内卷情绪走弱，仓单进一步生成，盘面走势或承压 [12] 铝 - 观点：累库趋势延续，铝价有所回落 [12] - 信息分析：7月28日SMM AOO均价20780元/吨，环比60元/吨，升贴水均10元/吨，环比0元/吨；7月28日国内主流消费地电解铝锭库存53.3万吨，较上周四增加2.3万吨，环比上周一增加3.5万吨；7月28日国内主流消费地铝棒库存14.75万吨，较上周四增加0.2万吨，较上周一减少0.35万吨；7月28日，上期所电解铝仓单53598吨，环比 - 1077；十大重点行业稳增长方案将出台；海德鲁Q2铝相关产量有变化；美国与欧盟等达成贸易协定 [13] - 主要逻辑：短期关税截止日期将近，美元反弹，国内反内卷政策预期降温；供应端运行产能和开工率高位，接近产能天花板，需求端淡季氛围显现，初端开工率下滑，社库累积，现货升水回落，铝水比例回落，预计淡季累库延续 [13] - 展望：短期消费和累库需观察，价格区间震荡；中长期消费有隐忧，视升贴水和库存拐点思路偏逢高空 [13] 铝合金 - 观点：成本支撑仍强，盘面高位震荡 [14] - 信息分析：7月28日保太ADC12报19600元/吨，环比持平；7月28日SMM AOO均价20660元/吨，环比0元/吨，升贴水均0元/吨，环比 - 10元/吨；7月28日保太ADC12 - A00为 - 1180元/吨，环比 - 10元/吨；2025年6月国内废铝进口量约15.6万吨，同比降2.6%，泰国占比26%；泰国宣布相关政策；安徽先合高端铝合金材料项目开工，总投资约20亿元 [15][16] - 主要逻辑：短期ADC12强成本支撑与弱需求博弈，原料端废铝流通货源偏紧，前期进口到岗量增加，反内卷情绪降温，废铝报价下滑，但硅价中枢抬升，成本端支撑仍强；再生铝合金开工率低，社库累积；需求端步入淡季，车企采购谨慎 [16] - 展望：短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后有回升空间，可择机参与跨品种套利 [16] 锌 - 观点：“反内卷”情绪降温，锌价震荡偏弱 [17] - 信息分析：7月28日，上海0锌对主力合约0元/吨，广东0锌对主力合约 - 95元/吨，天津0锌对主力合约 - 50元/吨；截至7月28日，SMM七地锌锭库存总量10.37万吨，较上周四上升0.54万吨；6月30日，新疆火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程正式投料生产 [17] - 主要逻辑：宏观上，“反内卷”炒作情绪降温，临近中央政治局会议，国内政策刺激预期仍存，美元指数有支撑但反弹有限；供应端，锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端，国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，需求预期一般 [18] - 展望：7月锌锭产量环比上升，下游需求进入淡季，需求转淡，库存将累积，锌价短期高位震荡，中长期有下跌空间 [18] 铅 - 观点：成本支撑稳固，铅价震荡运行 [19] - 信息分析：7月28日，废电动车电池10250元/吨（ - 0元/吨），原再价差25元/吨（ + 25元/吨）；7月28日，SMM1铅锭16700 - 16850，均价16775元，环比 + 25元，铅锭精现货升水 - 50元，环比 - 15元；7月28日国内主要市场铅锭社会库存为7.17万吨，较上周四小幅上升0.03万吨；沪铅最新仓单60932吨，环比 + 973吨 [19] - 主要逻辑：现货端，贴水小幅扩大，原再生价差上升，期货仓单上升；供应端，废电池价格持稳，再生铅冶炼亏损持稳，开工率上升，原生铅产能未完全恢复，产量小幅上升；需求端，处于需求淡旺季过渡期，铅酸蓄电池开工率上升，高于往年同期 [21] - 展望：美国对等关税暂缓期延后至8月1日，关税偏高，宏观面反复；供需上，需求从淡季向旺季过渡，电池厂开工率恢复，本周铅锭供应或上升，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑高位，铅价震荡 [22] 镍 - 观点：市场多头情绪消退，供需基本面主导镍价 [22] - 信息分析：7月28日LME镍库存20.4036万吨，较前一交易日 + 114吨；沪镍仓单21953吨，较前一交易日 + 6吨；印尼国家投资管理机构探索镍下游产业投资机会，考虑收购GNI冶炼厂；俄罗斯诺里尔斯克镍业公司下调2025年镍、钯和铜产量预测；Vale Indonesia计划2026 - 2027年筹资10 - 12亿美元支持镍矿和冶炼厂项目；印尼镍矿协会提议修订HPM公式；印尼矿产和煤炭开采领域《工作计划与预算》将实行按年制；菲律宾对印尼出口量有望增长 [22][23][24] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，价格震荡；产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料偏松，印尼干扰减少，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍过剩，库存累积 [27] - 展望：市场情绪消退，供需基本面主导，短期镍价宽幅震荡，中长期承压运行 [27] 不锈钢 - 观点：情绪回落，不锈钢盘面偏弱运行 [28] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量103296吨，较前一日减少58吨；7月28日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约 + 10元/吨；8 - 12%高镍生铁均价912元/镍点（出厂含税），较前一工作日上涨2元/镍点；SMM预计8月上半期印尼内贸矿HPM小幅上涨，部分品位镍矿HPM价格较7月下半期下跌，8月上半期HPM价格较前期回升，镍矿供应或增加 [28][29][30] - 主要逻辑：镍铁价格止跌回升，铬铁价格持稳，消费淡季现货成交转好有限；供需面，6月不锈钢产量环比下跌但仍处高位，后续表需有走弱风险；库存端，上周社会库存和仓单去化，结构性过剩压力缓解 [29] - 展望：商品板块情绪回落，需警惕钢厂减停产规模扩大，消费淡季下游需求转好有限，基本面压制价格，短期或维持区间震荡 [30] 锡 - 观点：矿端仍然偏紧，锡价震荡运行 [31] - 信息分析：7月28日，伦锡仓单库存为1820吨，较上一交易日 + 80吨；沪锡仓单库存至7369吨，较上一交易日 + 244吨；沪锡持仓至59482手，较上一交易日 - 54424手；7月28日上海有色网1锡锭报价均价为268800元/吨，较上一日 - 2300元/吨 [31] - 主要逻辑：预计8月末或9月初少量锡矿采出，四季度月产量或达1500 - 2000吨，但佤邦复产不改变国内锡矿紧张局面，供需基本面使锡价底部支撑强；当前国内矿端紧缩，冶炼厂原料供应紧张，加工费低位，开工率下滑，部分企业停产检修或减产，库存将去化，下半年终端需求边际走弱 [31] - 展望：当前矿端紧缩，锡价底部有支撑，预计震荡运行，8月后，宏观、资金、供需等因素变动可能性加大，锡价波动率或上升 [32]