报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容。 报告的核心观点 - 本周烧碱关注交割压力，走势短期偏弱长期旺季需求有期待，09合约估值中性偏高，建议空单持有，09合约下方支撑2400 [5] - 本周PVC短期偏弱，基差走弱、月差走弱、仓单上升，估值偏高，建议空单持有，09合约上方压力5300，下方支撑5080、5000 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 烧碱 - 供应方面，本周中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.0%，较上周环比+1.4%，华北、华东、东北、华南前期减产及停车装置提负，华中有新增检修及减产装置 [5] - 需求方面，氧化铝利润扩张但库存累库，山东主要氧化铝企业烧碱库存中性偏高且小幅累库，非铝需求支撑偏弱，出口方向支撑较强但新产能投放影响价格高位补库动力 [5] - 观点认为，周五夜盘商品下跌，反内卷情绪减弱，短期情绪和资金平仓影响大，下周烧碱走势偏弱，基本面未明显改善，驱动不足，目前处于需求淡季，涨价动力不足但成本支撑强，需关注耗氯下游对供应影响和08合约仓单冲击，长期旺季需求有期待 [5] PVC - 供应方面，反内卷政策未涉及，高产量结构短期难改，检修量低于2023年同期，未来7 - 8月将面临110万吨新增产能投放 [7] - 需求方面，2025年出口市场竞争压力增大，下半年出口需求增速或放缓，内需中与地产相关下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低 [7] - 观点认为，周五夜盘商品下跌，反内卷情绪减弱，短期情绪和资金平仓影响大，下周PVC走势偏弱，基本面未明显改善，政策影响有限，行业利润反弹中大幅扩张，下半年供应端减产驱动不足，高产量高库存结构难缓解，市场后期或做空氯碱利润，需关注8月贸易战超预期风险 [7] 烧碱价格及价差 - 山东最便宜可交割品价格约2594元/吨 [13] - 2025年1 - 6月烧碱累计出口203万吨，同比增加49.3%，出口至澳大利亚66.5万吨，同比上升33.5%，出口至印尼69万吨，同比增加71.2%，下半年海外需求预计向好，但需关注囤货节奏 [23] - 出口对高度碱的支撑体现在50碱 - 32碱价差上，FOB380 - 390美金出口方向补库意愿较强 [27] - 山东 - 华南套利空间持续走弱，现货下跌，华南贸易商囤货需求偏弱，套利空间难大幅扩张 [28][32] - 50碱 - 32碱价差66元/吨，低于蒸发成本，利空烧碱，中期价差要回归 [37] 烧碱供应 - 市场结构产量上升、库存上升，结构偏弱，本周国内烧碱产能利用率84%，较上周环比+1.4%，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存40.84万吨（湿吨），环比上调6.38%，同比上调4.29% [40] - 7 - 8月检修规模较大，涉及多个企业和不同产能 [44] - 2025年烧碱实际产能扩张将弱于预期，产能增幅或在2%左右，虽有较多产能投产，但考虑耗氯下游情况整体投产或不及预期，需关注部分企业投产和产能释放 [45][48] - 成本端，今年煤价下跌、新能源市场化定价冲击电力市场，电价下滑影响烧碱成本，山东边际装置成本计算为2327 [51] - 液氯价格补贴影响烧碱企业综合利润，当前液氯处于往年同期低位，下行空间有限，耗氯下游利润改善，大幅亏损情况难持续 [52][58] - 耗氯下游环氧丙烷、环氧氯丙烷、二氯甲烷、三氯甲烷开工和利润均回升 [59][65][70] 烧碱需求 - 氧化铝开工、产量、库存、利润均上升，下半年关注氧化铝投产能否带动需求扩张，预计投产产能总计1340万吨，需关注部分企业投产时间 [75][77][78] - 纸浆行业产能扩张但终端需求处于淡季，成品纸行业开工同比偏低 [79][85] - 粘胶短纤开工回升，印染开工下滑，短期需求稳定 [90] - 水处理行业开工环比下滑，三元前驱体行业开工稳定 [92][94] - 假设2025年烧碱投产100万吨，不同需求刚需和开工率对应不同供需差额 [99] PVC价格及价差 - PVC基差走弱，后期或阶段性走强，9 - 1月差震荡偏弱 [102] PVC供需 - 供应方面，本周PVC生产企业产能利用率76.79%，环比减少0.80%，同比增加3.46%，乙烯法70.27%，环比减少1.68%，同比增加3.69%，电石法79.25%，环比减少0.46%，同比增加3.55%，2025年7 - 8月西北检修逐渐增多，2025年将有220万吨新增产能投放，7 - 8月预计有110万吨集中产能投放 [107][108][109] - 利润方面，西北一体化装置利润尚可，氯碱产业链以碱补氯，加大PVC因亏损大规模减产难度，西北氯碱一体化装置始终有利润 [111][114] - 库存方面，PVC生产企业去库，社会库存累库 [115] - 需求方面，下游管材开工下滑，型材、薄膜开工上升，整体同比偏弱，2025年1 - 6月出口累计196.05万吨，单月出口环比下降27.61%，同比去年同月增加21.03%，后期出口或受政策干扰 [116][127] - 大量无风险套利或导致后期仓单大量上升 [128]