报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤短期震荡偏强，中期偏弱；瓶片震荡偏弱，短期震荡市，7 - 8月去库预期可观，加工费有扩张空间，三季度后期趋势有压力 [2][4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 短纤部分 供应 - 工厂新增减产不多，本周平均开工率90.6%，纺纱用直纺涤短开工94.7%，未来预计维持或小幅提升；关注“反内卷”措施对上游成本抬升的影响 [7] 需求 - 终端织造开工筑底，纱线因库存高企降负；外需秋冬和圣诞订单8月中下旬体现；短纤库存健康，本周1.4D权益库存在9.8天，实物库存21.7天；临近美国关税重新谈判节点，关注贸易不确定性提升，但总体影响预计较小 [7] 观点 - 成本支撑，短期震荡偏强；需求端筑底后短期低位震荡，季节性最困难时间或已过去，短纤工厂利润在现金流成本以上，库存中性；本周终端补货后聚酯环节压力减少；原料端PX持续偏紧，关注夏季天气因素和美国关税谈判对市场情绪和订单下达节奏的影响；趋势上关注旺季需求临近节奏 [7] 估值 - 当前现货加工费1000 - 1050元/吨，09盘面加工费压缩到850 - 900元/吨，加工费估值处于中性略偏高水平，上游“反内卷”波动中短纤自身加工费低位波动 [7] 策略 - 单边短期区间滚动做多，趋势上仍有压力；跨期暂无；跨品种多PR空PF逢高止盈 [7] 瓶片部分 供应 - 头部工厂减产兑现，涉及产能240万吨左右，本周开工率79%，进一步减产可能性偏低，若加工费修复到理想水平重启可能提前；“反内卷”对瓶片影响集中在成本抬升，供应影响较小 [8] 需求 - 内需下游开工保持高位，下游逢低补货，5月以来因价格上涨少有采购放量，价格下跌预计买盘托底情绪好；近期海运费回落，7 - 8月出口量影响减小，7 - 8月转为小幅去库格局，本周工厂库存在18天左右，环比维持 [8] 观点 - 成本支撑，短期震荡市；减产兑现后现货加工费走强至350 - 400元/吨，距离工厂目标有150 - 200元/吨空间；需求支撑较强，出口扰动缓解；原料端PX持续偏紧，关注夏季天气因素和“反内卷”带来的成本支撑；7 - 8月去库预期可观，加工费有扩张空间；三季度后期关注中美贸易谈判、减产结束开工提升和需求转淡等因素，趋势有压力 [8] 估值 - 加工费当前350 - 400元/吨，中性偏低，在大部分工厂盈亏平衡线以下，随着现货偏紧预计缓慢上行 [8] 策略 - 单边短期区间滚动做多，趋势上逢高布空；跨期暂无；跨品种多PR空PF逢高止盈 [8] 装置与库存 - 装置检修方面，重庆万凯、逸盛海南、三房巷、华润等有减产或检修计划，未来暂无新的检修计划；库存方面，聚酯工厂PTA库存下跌，国内聚酯瓶片工厂库存17.6天，6月末社会库存307万吨，7月末预估300万吨，8月末预估283万吨 [53][59][60] 需求情况 - 下游开工整体变动不大，饮料企业装置负荷提升至95 - 100%，食用油企业平均开工维持在7 - 8成，片材方面华东6 - 8成，华南4 - 6成；1 - 6月饮料消费同比偏弱，年内有不少饮料工厂新产线落地；食用油需求保持中性，1 - 6月产量累计同比增加4.7%，餐饮收入累计同比+3.6%且增速环比下行；片材需求一般，商超消费环比好转 [63][66][70][72][75] 出口情况 - 海外瓶片产能增长小，下游需求增量依赖进口；中国瓶片出口主要贸易流包括东南亚 - 南亚、中亚 - 俄罗斯 - 东欧、韩国 - 墨西哥 - 中东 - 北美、非洲 - 南美；2025年6月聚酯瓶片和切片出口总量为65.7万吨，同比增长6.5%，1 - 6月出口总量为388万吨，同比增长19%；短期关注美国关税重新谈判和土耳其SASA投产对出口的影响；传统出口贸易地出口维持较好，印尼、越南、韩国环比增量显著 [79][82][86] 供需平衡表 - 7 - 8月紧平衡，9月后重新累库；供应端假设大厂减产后加工费修复情况一般，减产持续至8月末，9月起产能开回，富海新装置9月投产；需求假设下游按去年旺季同比增长5%测算，出口需求6 - 7月或受海运费影响，8月起恢复，7月也可能转为小幅去库 [94][95] 聚酯产业链其他情况 短纤估值 - 盘面跟随成本端和情绪上涨，现货跟随不及，基差、月差走弱；成本抬升下，盘面加工费偏弱 [99][103] 聚酯开工 - 短纤工厂开工率高位持稳，直纺涤短平均负荷90.6%，纺纱用直纺涤短开机94.7%；聚酯各环节开工率有不同表现 [108][110] 聚酯库存 - 下游集中补库，库存压力缓解，各聚酯产品库存有不同程度变化 [114] 聚酯出口 - 6月出口同步增长，环比下行，各聚酯产品出口量有不同表现 [119] 聚酯利润 - 成本下跌下，利润多有所修复，切片仍然亏损，各聚酯产品利润情况不同 [122] 短纤下游 - 涤纱库存压力偏大，开工率下行；终端补库但纱线库存仍累积；涤纶纱线利润总体好于去年，原生再生反替代持续进行 [130][132][134] 织造开工与库存 - 终端开工筑底回升，江浙加弹、织机、印染等开工率有不同变化；下游集中补库，织造库存有不同表现 [143][147][148] 纺织服装零售与出口 - 中国纺织服装零售增速低位，零售环比持稳，利润偏弱；6月纺织服装出口环比下行，1 - 6月纺织服装、服饰出口值累积同比+2% [151][160] 海外情况 - 欧美零售数据尚可，美国4月零售180亿美元，当月同比+8.7%，2025年1 - 4月服装零售650亿美元，同比+5.7%；英国5月零售36.2亿英镑，同比 - 0.2%，1 - 5月零售182.2亿英镑，同比+5.5%；海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库存4月275亿美元，环比+2.6%，零售库存4月584亿美元，批发商库销比2.14，服饰厂、纺织品厂开工下滑，纺织厂负荷提升 [163][166][169]