报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国稳定币相关法案通过和美联储降息预期概率升高，海外多个铜矿生产或运输存在扰动，国内电解铜社会库存量环比下降，但因国内“反内卷”政策带来的乐观预期有所缓解，或使沪铜价格上涨空间有限，建议投资者前期多单谨慎持有，注意逢高止盈；同时建议投资者观望沪铜月差、LME铜合约、沪伦铜价比值等套利机会 [6][9][10] 各部分总结 宏观层面 - 美国参议院通过稳定币相关法案且将准许养老基金等投资黄金、数字货币等资产；进口关税推升商品价格致美国6月消费端通胀CPI年率有所升高，但因美国6月生产端通胀PPI年率为2.3%低于预期和前值，叠加鲍威尔提前离职预期增大美联储降息预期，使美联储9/12月降息概率有所升高 [3] 上游情况 - 国内7月铜精矿生产（进口）量或环比减少，原因包括山西运城垣曲县洛家河铜矿事故、五矿资源和Hudbay旗下铜矿封路抗议、加拿大野火、紫金矿业铜矿排水问题、加拿大Teck Resources矿业旗下铜矿故障等，不过铜陵有色旗下厄瓜多尔米拉多铜矿二期15万吨产能或于25年下半年投产；中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港(入港、库存)量较上周减少(减少、增加) [3][25] - 国内7月粗铜生产量（进口量）或环比增加，凉山矿业15万吨阳极铜改造项目开展前期工作，滇中有色再生铜资源循环利用基地产出阳极铜，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂7月粗炼检修产能或环比减少 [4] - 国内7月电解铜生产量环比或增加，包头金山经开区20万吨高纯铜项目开工，凉山铜业12.5万吨阴极铜精炼项目或年底投料，垣曲冶炼厂精炼车间2号阳极炉7月初投产；国内7月电解铜进口量环比或增加，印尼自由港旗下Manyar铜冶炼厂恢复生产，印度Adani铜冶炼厂恢复投料但面临南美铜精矿供应长单取消风险 [4] 下游情况 - 华东电力与漆包线用精铜杆日度加工费较上周升高，下游订单增加和检修产能复产但整体需求仍疲软，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加） [5] - 中国铜电线电缆产能开工率较上周升高，企业原料（成品）库存量较上周增加（减少） [5] - 中国铜漆包线接单量（产能开工率）较上周减少（下降），企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少） [5] - 中国铜板带产能开工率（生产量）较上周升高（增加），企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少） [5] - 中国铜管产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少） [5] - 中国黄铜棒产能开工率较上周升高，企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少） [5] - 中美互征关税缓和和传统消费淡季来临交织，或使国内7月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、增加） [5] 市场结构情况 - 沪铜基差为负且处于合理区间，月差近月 - 连一、连一 - 连二为负，连一 - 连三、连二 - 连四为正均处于合理区间，建议投资者观望沪铜月差的套利机会 [9] - LME铜(0 - 3)、(3 - 15)合约价差为负且处于合理区间，沪伦铜价比值接近近五年75%分位数，建议投资者观望套利机会 [10] - COMEX铜近远月合约价差基本为负且处于合理区间；LME铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正且处于历史高位，COMEX铜与LME铜价差为正且处于历史相对高位，源于特朗普政府关税政策诱发潜在跨市套利交易 [12] - 沪铜近月合约收盘价转向Contango结构，远月仍为Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构 [14] 库存情况 - 中国电解铜社会库存量较上周减少，保税区库存量较上周持平，伦金所电解铜库存量较上周增加；COMEX铜库存量较上周增加处于历史高位；中国港口铜精矿库存量较上周增加 [17][18][21][23] 持仓情况 - COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比上升，非商业多头（空头）持仓量减少（减少），商业多头（空头）持仓量减少（减少） [19][21] 废铜情况 - 国内精废价差为负或削弱废铜经济性，欧洲高品质废铜被限制出口使中国进口商采购受限，中美互征关税担忧使美国废铜直接进口低迷，但废铜进口窗口打开和日韩泰等国中转供给，或使国内废铜7月生产（进口）量环比减少（增加）而供需预期偏紧 [26][28]