报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “反内卷”政策对大宗商品市场存在不同阶段影响，短期政策预期主导，中期需关注政策执行与需求匹配，长期需产业链协同；部分行业产能过剩、利润承压或供不足需、毛利偏低，政策旨在优化资源配置、推动新质生产力发展，为投资者创造机会 [3] 各章节总结 1.“反内卷”政策提出 1.1宏观背景 上半年GDP同比增长5.3%，二季度增长5.2%超预期，完成全年目标下半年增速达4.7%即可；消费靠以旧换新拉动，投资靠基建支撑，出口受“抢出口”影响偏强；下半年居民需求弱、企业利润增速为负、部分行业产能过剩 [7] 1.2“反内卷”政策提出 工信部将实施十大重点行业稳增长方案，调结构、优供给、淘汰落后产能；7月以来南华商品指数触底反弹，各板块涨幅较大，本次政策与去产能政策区别大、影响深远 [10][11] 2.产业“内卷”特征分析 2.1供给角度 部分行业工业增加值增速不低但产能利用率处历史低位，产能利用率低的行业集中在中游设备等领域；产能过剩行业有落后产能也有优质产业，部分行业产能利用率下行是因投资集中涌入导致阶段性产能冗余 [16][21] 2.2需求角度 中国制造业投资增速历经多阶段，2020年高技术产业投资增速加快，工业企业盈利好转，但2020 - 2022年多数产业回落，2022年房地产对GDP贡献率为负 [22][26] 2.3价格角度 2025年工业企业利润压力指数好转，但黑色冶金、纺织、造纸行业压力指数回落；通用设备、专用设备和汽车制造业面临成本压力增加、利润变薄问题 [31] 3.“反内卷”对大宗商品影响分析 3.1“反内卷”对钢铁市场的影响 钢铁行业存在产能过剩，但淘汰落后产能可行度不高；“反内卷”对钢铁影响逻辑不同，不同落实情况对钢价影响不同；短期市场情绪高涨，钢材需求“淡季不淡”，中长期落实力度和效果不明 [38][40][43] 3.2“反内卷”对“一玻两碱”市场的影响 玻璃供需弱平衡，若“去产能”落实，低估值玻璃价格弹性高；纯碱中长期过剩，淘汰落后产能影响有限，短期情绪交易为主；烧碱强现实弱预期，市场等待政策指示 [45][52][55] 3.3“反内卷”对有色金属的影响 “反内卷”对有色金属盘面影响大于产业链实质影响；矿端锌下半年宽松、铅供应偏紧；冶炼端锌、铝等产能优化，电解铝紧平衡、氧化铝产能过剩；整体对价格影响大，资金吸引明显 [58][61][65] 3.4“反内卷”对烯烃产业链的影响 烯烃产业链老旧产能出清阵痛，但本次反内卷政策影响有限，老旧装置占比不大且清退可能性小，目前主要是情绪驱动，需跟踪政策推进情况 [66][67]