报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 下半年工业硅产业处于落后产能加速出清且进入去库进程，价格将宽幅震荡，建议关注逢低布局工业硅多单机会 [4] - 下半年多晶硅市场基本面与“反内卷”逻辑交替作用，建议关注PS2509 - PS2512正套机会 [10] 工业硅 核心逻辑 - 下半年处于落后产能出清和去库进程，供给端丰水期西南企业生产计划落地，需求端光伏产业“反内卷”等或拉动需求，库存有望去化，价格宽幅震荡 [4] 利多因素 - “反内卷”政策提振市场情绪，成本端下行空间有限、利润估值低使供给端停产概率上升，需求端表现超预期带动采购积极性 [7] 利空因素 - 丰水期西南工厂开工预期兑现，产能释放；下游多晶硅企业产业整合等使需求走弱 [8] 期货数据 - 主力合约收盘价8745元/吨，日涨0.69%，周涨3.25%；成交量1033119手，日降7.06%，周降29.65%；持仓量381048手，日涨0.32%，周降0.05% [13] - SI09 - 11月差75元/吨，日涨7.14%，周涨7.14%；SI11 - 12月差 - 295元/吨，日降9.23%，周涨11.32% [15] 现货数据 - 华东553等多地不同型号工业硅现货价格日涨跌为0；华东553基差455元/吨，日降11.65%；华东421基差755元/吨，日降7.36%；华东421 - 553价差300元/吨，日涨跌0 [17] 基差与仓单 - 仓单总计50357手，较上期涨142手，涨跌幅 - 1.28%；多地交割库库存部分有变动，如四川交割库周涨0.87%，江苏交割库周涨1.62%，新疆交割库周降5.71% [22][24] 多晶硅 核心逻辑 - 下半年基本面逻辑与“反内卷”逻辑交替，基本面看丰水期电价下调、利润走扩或使产能释放，需求增量有限，库存去化慢；“反内卷”逻辑下整合协议等或改善产业困境 [10] 利多因素 - 未来行业或出台产能整合与出清计划，达成整合协议有望改善产业格局；美国“大而美”法案刺激当地光伏项目建设，带动国内需求改善 [10] 利空因素 - 产业整合与出清计划未落地，库存将继续累积 [10] 期货数据 - 主力合约收盘价45700元/吨，日涨6.42%，周涨10.53%；成交量410795手，日降8.68%，周降59.51%；持仓量70964手，日降1.14%，周降28.03% [26] - PS08 - 09月差400元/吨，日涨70.21%，周涨33.33%；PS08 - 11月差1040元/吨，日降9.57%，周涨30.00%；PS09 - 11月差640元/吨，日降30.05%，周涨28.00%；PS11 - 12月差 - 1940元/吨，日降8.49%，周降16.56% [28] 现货数据 - 不同型号多晶硅现货价格有涨有平，如P型复投料日涨5.54%，P型致密料日涨跌0；硅片不同规格价格也有涨有平，如N型硅片价格指数日涨5%，M10 - 182（160um）日涨跌0 [33][35] 基差与仓单数据 - 主力合约基差 - 470元/吨，日降193.07%，周降113.60%；PS2509合约基差 - 70元/吨，日降109.5%，周降101.9%；PS2511合约基差570元/吨，日降65.56%，周降86.60% [40] - 多地仓库多晶硅仓单量今日与昨日相比无增减 [42] 工业硅&多晶硅期货价格区间及风险管理策略 期货价格区间 - 工业硅主力合约宽幅震荡，当前波动率35.2%，日涨跌0.00%，当前波动率历史百分位96.3%，日涨跌 - 0.2%；多晶硅主力合约宽幅震荡，当前波动率45.45%，日涨跌2.06%，当前波动率历史百分位85.07%，日涨跌3.1% [2] 风险管理策略 - 库存管理：产品库存偏高有减值风险，可做空期货锁定利润、卖出看涨期权、买入虚值看跌期权 [2] - 采购管理：未来有生产计划原料有上涨风险，可买入期货远期合约锁定采购成本、卖出看跌期权、买入虚值看涨期权 [2]