报告行业投资评级 - 震荡偏空 [2][4] 报告的核心观点 - A股强劲反弹使股债跷跷板效应显现，债市有效跌破60日均线，后续或进入趋势性空头行情 [2] - 经济基本面有韧性但持续复苏动力不强，关注7月政治局会议增量政策，若出台债市空头行情或确立 [2] - 经济数据好坏参半，整体表现出一定韧性 [2] - 财政政策积极，稳增长扩内需资金充足，但超预期增量政策有限 [3] - 策略建议震荡偏空，关注股债跷跷板 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 股债跷跷板逻辑使债市跌破60日均线，后续或继续主导债市，国内是否出台增量政策是决定债市空头趋势是否持续的关键 [9] 重要消息概览 - 财政部要求国有商业保险公司提高资产负债管理水平 [13] - 6月财新中国制造业PMI回升，服务业PMI回落，综合PMI产出指数反弹 [13][14] - 1 - 4月规模以上工业中小企业增加值同比增长8.2%，营业收入达25.8万亿元 [15] - 6月制造业、非制造业PMI上升，景气水平改善和保持扩张 [15] - 6月CPI同比转涨，核心CPI回升，PPI环比降幅相同、同比降幅扩大 [15] 重要影响因素分析 经济基本面 - 6月制造业、非制造业PMI上升，财新中国制造业PMI回升、服务业PMI回落、综合PMI产出指数反弹，经济有韧性但下行压力大，逆周期调节需加码 [16] 政策面 - 2025年一季度社会融资规模增量同比增多，4、5月金融数据与实体经济运行匹配，相关增速高于名义GDP增速 [18] 资金面 - 债市利率及DR007下调，资金面宽松有一定兑现，但近期偏紧利空债市，随着汇率压力减弱和美联储降息预期，下半年货币宽松预期或增加，对债市有支撑 [21] 供需面 - 上周16个省市发行地方债规模6416.4亿元，新增专项债发行提速，国家下达消费品以旧换新资金，超长期特别国债支持设备更新，后续关注政策效果及落地情况 [23] 情绪面 - 股债性价比突破短期震荡区间下行，市场对股市关注度大于债市，风险偏好增加，关注其是否持续下行，若下行债市或进入下行趋势 [26] 行情展望及投资策略 - A股上涨使债市跌破60日均线，后续是否进入下降趋势需关注，关注7月政治局会议增量政策及债市是否进入持续下行趋势 [29]