报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铜价下跌，美国铜关税政策有超预期变化，关税额度50%且7月底 - 8月初落地，使出口美国套利路径终止，LME铜价格压力增大、库存现拐点，可关注多沪铜空LME铜套利机会 [4][86] - 年中长单谈判以0美元落地，冶炼厂长单盈利能力受挫，国内产量高位，利润结构不健康；国内淡季加深，出口增多累库预期不强，LME逼仓问题缓解 [4][86] - 铜价本周大幅减仓下跌，国内前期主动多头离场，缺乏主动做空力量，需关注LME铜变化，继续关注美国铜关税进展，卖近月CALL、买远月PUT继续持有 [4][86] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 6月欧洲制造业PMI持稳，美国持平，中国环比回升但连续三月处荣枯线下方，新订单与新出口订单略改善，服务业PMI企稳 [12] - 美国铜关税额度50%且7月底 - 8月初落地，使出口美国套利路径终止，COMEX铜和LME铜短期从价差获利，LME铜价格压力增大、库存现拐点 [4][13][86] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量同比增4.96%，1 - 12月同比增2.54%，市场过剩30.1万吨；2025年4月同比增5.59%，1 - 4月同比增2.65%，4月短缺3.8万吨，前四月过剩23.3万吨 [21] - 2024年12月中国进口铜精矿环比增12.3%、同比增1.7%，1 - 12月累计同比增2.1%；2025年5月进口环比减18.09%、同比增5.8%，略低于1 - 5月月均进口量 [27] TC - 7月11日SMM进口铜精矿指数较上期增加0.46美元/干吨，CSPT小组确定不设第三季度铜精矿现货采购指导价；2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅 [31] 精炼铜产量 - 6月SMM中国电解铜产量环比降0.34万吨、同比升12.93%，1 - 6月累计同比增67.47万吨；预计7月产量环比增1.55万吨、同比增12.22万吨 [37] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜累计同比增6.49%，出口累计同比增63.86%；2025年5月进口电解铜同比下滑15.64% [43] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量环比增25%、同比增9%，全年累计同比增13.26%；2025年5月单月进口环比降9.55%、同比降6.63%，1 - 5月累计同比降1.98% [47] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率较上周升0.66个百分点、同比降3.05个百分点，精废铜杆平均价差环比缩小558元；铜价下跌使再生铜杆经济效益隐没，销售压力加大 [51] 消费端 - 2024年1 - 12月电源累计投资同比增12.14%，电网投资同比增15.26%；2025年1 - 5月电源累计投资同比增0.39%，电网投资同比增19.8% [52] - 2024年12月空调当月产量同比增12.9%，1 - 12月累计同比增9.7%；2025年1 - 5月产量同比增5.9%，环比下滑，进入生产淡季 [56] - 1 - 6月汽车产销同比分别增12.5%和11.4%，国内销量同比增11.7%，传统燃料汽车国内销量同比降3.2%；6月新能源汽车产销同比分别增26.4%和26.7%，1 - 6月同比分别增41.4%和40.3% [61] - 2024年1 - 12月地产竣工面积同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年5月竣工面积同比下滑17.3%，新开工面积同比下滑22.8% [63] 其它要素 库存 - 截至7月11日，三大交易所总库存周度增2.35万吨，LME和COMEX库存增加，上期所减少；7月10日国内保税区库存较上周增0.59万吨，美国加征关税使套利路径终止、进口亏损改善 [68] CFTC非商业净持仓 - 截至7月8日，CFTC非商业多头净持仓周度增5,914手，多头持仓增6,218手，空头持仓增304手，COMEX铜价因炒作税率上涨，多头加仓、净多头头寸扩大 [70] 升贴水 - 截至7月11日，LME铜现货贴水21.57美元/吨，逼仓担忧解除；周内铜价下跌，下游采购情绪好转但订单改善有限，下周沪铜现货贴水将扩大但幅度有限 [80] 基差 - 截至2025年7月11日，铜1上海有色均价与连三合约基差400元/吨 [82] 行情展望 - 宏观层面关注美国铜关税进展和多沪铜空LME铜套利机会 [4][86] - 产业基本面关注冶炼厂利润、国内需求和LME逼仓问题变化 [4][86] - 策略上继续持有卖近月CALL、买远月PUT，关注LME铜变化 [4][86]