报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息预期时点延迟，地缘政治风险有所缓和，但美国财政赤字扩张预期，全球多国央行持续购金，或使贵金属价格先弱后强，建议投资者逢回调布局多单为主；同时对黄金和白银在不同市场的支撑位和压力位给出参考，并对各市场的套利机会给出建议[4] 各部分总结 宏观政策与经济数据 - 美国参议院版“大漂亮”法案通过，债务上限提高至5万亿美元，财政赤字扩张或超3万亿美元；6月新增非农就业人数14.7万高于预期和前值，7月降息概率几无，降息预期时点为9/10/12月[3] - 欧洲央行6月降息25个基点，存款机制利率降至2%；6月制造业PMI延续回升但低于预期和前值，6月消费者物价指数CPI年率持平或高于前值，拉加德表示降息接近尾声，市场预期25年底前或降息1 - 2次[3] - 英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续减持1000亿英镑政府债券；5月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率持平预期但低于前值，6月SPGI制造(服务)业PMI高于预期和前值，4月国内生产总值GDP月率为 - 0.3%，8月降息预期升温，25年底前或降息2 - 3次[3] - 日本央行1月加息25BP，基准利率升至0.5%，或于26年4月开始缩减季度国债购买规模；5（6）月消费者物价指数核心（CPI）年率高于（低于）预期和前值，25年底前仍存加息预期[4] 美国债务与财政 - 美国未偿公共债务总额为36.58万亿美元且较上周增加，“大漂亮”法案通过后未来十年债务上限提高5万亿美元，财政赤字或增加3.4万亿美元，财政支出仅削减1.2万亿美元[7] 美联储相关情况 - 截止7月2日，美联储银行准备金余额为3.26万亿美元较上周减少，隔夜逆回购协议规模为6311亿美元较上周增加，美国财政部现金账户为3722亿美元较上周增加[10] - 美联储对商业银行再贴现(季节性)贷款较上周增加，再贴现贷款为63.54亿美元，季节性贷款为0.33亿美元；定期融资计划BTFP已于3月11日到期降至0亿美元[11][13] 通胀与国债收益率 - 纽约联储调查消费者6月一年通胀预期为3%较上月下降，但特朗普政府扩大减税和财政赤字预期，叠加美联储未来降息预期，使美国中长期通货膨胀预期升高[16] - 美国中长期国债收益率升高，中长期抗通胀国债收益率平稳，长期与中短期国债收益率差值升高，10年与3个月(2年)期国债收益率差值0.00%(0.52%)且环比升高[18][20][24] 金融市场指标 - 截止7月4日，美国金融研究办公室OFR金融压力指数为 - 1.796较上周下降，其中信用、安全资产、股票估值下降，波动性升高[29] - 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.05%，工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为0.31%、 - 0.28%、 - 0.01%、 - 0.11%、 - 0.02%和0.25%，仅商业地产贷款和信用卡周率环比升高但仍为负[33] - 截止7月4日，美国红皮书商业零售销售指数年率为5.90％，说明消费行业仍保持景气[36] - 美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为5.80%和6.67%较上周下降，MBA抵押贷款申请活动指数为257.5较上周升高；5月新屋和成屋销售数量为465.3万套且环比减少[39] - 美国当周初请失业金人数为23.3万低于预期和前值，续请失业金人数为196.4万高于预期但低于前值，就业市场劳动力需求初现走弱迹象[43] 国际市场对比 - 美联储降息预期时点延迟，美国财政部发债重建现金账户预期，欧洲央行仍存降息预期，使美国与德国10年期国债收益率差值升高[47] - 美国就业表现稳健引导美联储降息预期时点延迟，欧洲央行仍存降息预期，使欧元和英镑兑美元汇率初现下降[51] 黄金市场情况 - 美国黄金ETF波动率指数下降，COMEX黄金期货非商业多空持仓量比值环比升高，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少[53][58] - COMEX黄金期货库存量较上周减少，上期所黄金期货库存量较上周增加，COMEX与上期所黄金总库存量较上周减少[62] - 国内黄金期货（现货）价格溢价高于近五年75%分位数且处于相对高位（高于近五年50%分位数且基本处于合理区间），建议暂时观望内外盘黄金套利机会[67] - 伦敦与COMEX黄金基差为正且基本处于合理区间，金交所与上期所黄金基差为负且处于相对低位，建议关注短线轻仓逢低试多沪金基差的套利机会[70] - COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上期所黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪金月差的套利机会[74] 白银市场情况 - COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值较上周升高，iShare白银ETF持仓量较上周增加[78] - COMEX白银期货库存量较上周减少，上期所白银期货库存量较上周增加，上海金交所白银库存量较上周减少，COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周减少[82] - 国内白银期货（现货）价格介于近五年50 - 75%分位数且基本处于合理区间，建议暂时观望白银内外盘的套利机会[86] - COMEX白银基差为负且基本处于合理区间，上海白银基差为负且处于相对低位，建议关注短线轻仓逢低试多沪银基差的套利机会[90] - COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近远月合约价差的套利机会[94] 价格比值与套利机会 - 伦敦LME和美国COMEX（上期所）“金银比”略低于近五年90%分位数，建议关注短线轻仓逢高试空“金银比”的套利机会[97] - 伦敦与美国(上海)“金油比”和“金铜比”远高于近五年90%分位数，建议关注短线轻仓逢高试空“金油比”和“金铜比”的套利机会[101]