报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（下调）”，目标价65.5元，较现价（截至6月5日的57.55元）有13.8%的涨幅 [5] 报告的核心观点 - 春秋航空作为中国低成本航空公司领导者，经营稳健，国际航线持续恢复，虽近期受票价回落、中美关税等不利因素影响，但长期来看低成本航空经营模式有望下沉大众市场，公司在旅游和低成本商务出行有竞争优势，成长动能充足，机队扩张、国际线恢复、飞机利用率提升及成本端改善将利于业绩持续改善 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 春秋航空成立于2004年，基地位于上海，采用单一机型（空客A320系列）和单一经济舱位，通过母公司引流、子公司业务和促销机票提高客座率，优化航线结构等提高飞机日利用率，有显著成本优势 [1] 投资概要 - 2024年春秋航空实现营业收入200亿元，同比+11%，归母净利22.7亿元，同比+0.7%，扣非归母净利22.5亿元，同比+1.1%，每股派发现金红利0.82元，派息率约35% [2] - 1Q25公司营业收入53.2亿元，同比+2.9%，归母净利6.8亿元，同比-16.4%，扣非归母净利6.7亿元，同比-16.8%，净利润同比下降因往年同期所得税费用抵减影响，2024年未使用税盾，2024年/25Q1税前利润分别为26.5/8.9亿元，同比+0.43%/+0.52% [2] 运量情况 - 2024年公司旅客周转量（RPK）同比+18.8%，达2019年的127%，国内/国际航线的RPK分别同比+9.8%/+95.4%，达2019年的158%/72.8%；可用座位公里（ASK）同比+16.1%，达2019年的126%，国内/国际航线的ASK分别同比+7.7%/+81.3%，国际航线表现亮眼，占比逐渐恢复 [3] - 2025年第一季度，公司整体/国内/国际的旅客周转量RPK分别同比+6.2%/-2.9%/+61.6%，ASK分别同比+6.9%/-3.3%/+66.1%，国际航线高增速持续，国内航线受leap - 1a发动机维修影响 [3] 客座率与收益率 - 2024年公司平均客座率为91.5%，同比+2.1个百分点，2025年第一季度，客座率受泰国舆情事件影响，同比微幅-0.6个百分点至90.6% [4] - 2024年公司客公里收益随行业下行，录得0.385元/客公里，同比-6.5%，高于行业平均的-13%，较2019年增长6.4%，国内航线客公里收益为0.373元/客公里，同比-6.35%，国际航线客公里收益为0.437元/客公里，同比-14.77%，较2019年增长约20% [4] - 2025年第一季度，行业票价水平延续跌势，春秋航空客公里收益同比-3.14% [4] 成本情况 - 2024年飞机日利用率提升至9.30小时，同比+9.41%，部分抵消票价下行压力，公司推动数字化成本管控成效显现，单位ASK成本同比-3.3%，单位ASK扣油成本同比-1.7% [8] - 2025Q1发动机维修致飞机利用率受限，单位ASK扣油成本同比+2.2%，但油价回落利好公司单位ASK成本同比-2.3% [8] 机队情况 - 截至2024年底，公司机队规模为129架飞机，净增加8架，预计2025 - 2027年机队规模分别为134架、146架、160架，分别净增5架、12架、14架 [9] - 25Q1公司在上海浦东机场和虹桥机场的运力市占率从去年同期的8.06%、9.46%提升至8.21%、9.63% [9] 财务资料 |项目|FY24|FY25F|FY26F|FY27F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净销售额（百万元）|20000|22213|24526|27107| |净利润（百万元）|2273|2614|3119|3695| |每股收益（元）|2.33|2.68|3.19|3.78| |市盈率（倍）|24.7|21.5|18.0|15.2| |每股账面价值（元）|17.79|19.59|21.77|24.33| |市净率（倍）|3.2|2.9|2.6|2.4| |每股股息（元）|0.82|0.90|1.00|1.20| |股息收益率（%）|1.4%|1.6%|1.7%|2.1%| [6][12]