行业投资评级 - 金融行业整体评级为"领先"，建议把握高股息主线，守正出奇 [4][8] 核心观点 - 高股息策略支撑因素强化：特朗普政府关税政策加剧经济和资本市场波动，凸显高股息资产吸引力 [4][7] - 盈利预期排序：证券行业（同比+20%）> 银行业（保持平稳）> 保险行业（高基数下小幅下降压力） [4][8] - 估值水平：证券板块估值偏低具修复空间，保险板块兼具防御性与弹性，银行板块保持低估值高股息属性 [4][8] 保险行业 - 资产与负债表现分化：债券市场利率震荡、金融资产分类差异及负债端评估利率差异导致盈利和净资产分化 [4][12] - 新业务价值增长：受益于价值率提升，2024年新业务价值增速达28.8%（平安）至106.8%（新华），2025年预计保持增长势头 [12][22][26] - 估值与防御性：2025年平均ROE预计超10%，H股股息率普遍高于4%，市净率0.49-0.96倍，低于历史平均水平 [34][40] - 推荐标的：平安（2318 HK）、太保（2601 HK）、中国财险（2328 HK） [4][12][34] 银行业 - 盈利表现低迷：2025年一季度上市银行盈利同比下降1.2%，主因息差下行、投资收益负向变动及拨备释放贡献收窄 [42][43] - 息差压力持续：2025年息差预计同比下降10-15个基点，但降幅较2024年收窄；不对称降息（存款利率降幅大于LPR）缓解压力 [42][49][55] - 资产质量分化：零售贷款不良率上升，按揭贷款不良率显著提升至0.47%-0.96%（2024年）；拨备覆盖率国有行普遍超200%，股份行部分低于180% [57][67][72] - 高股息策略强化：国有行和招行信用成本高于不良净生成率，拨备释放空间充足，2025年股息率预计5.3%-6.3% [42][81][82] 证券行业 - 盈利强劲增长：2024年行业净利润同比增长21%，2025年一季度上市券商净利润同比增长77.8%，主因自营投资收益和经纪业务改善 [83][84] - 政策支持驱动：央行降准降息提供流动性，证监会优化并购重组及衍生品监管框架，推动业务合规发展 [83][89] - 业务指标向好：预计2025年日均成交金额达1.3万亿元（同比+23.5%），IPO募资额同比回升5%，行业净利润同比增长20%至2000亿元 [83][90][103] - 估值偏低：A股券商市净率1.24倍（处于10年21%分位数），H股券商平均市净率0.63倍，ROE升至6.2%时合理估值可达1.48-1.58倍 [83][106][107] - 推荐标的：中信证券（6030 HK）、华泰证券（6886 HK） [4][83][119]