报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝中线呈大区间震荡，5月底6月初偏强震荡 ，可适量持多 ，端午前后一周沪铝2507合约在19800 - 20500区间整理，观望或短波段交易为宜，现货企业可逢低适量备货 [5][8][9] - 铝土矿短期国产供应紧张，4月进口量创新高但后续订单可能受影响；氧化铝现货偏紧价格或涨，预计下周国产氧化铝期货价3000 - 3400元/吨；电解铝产量提升空间有限，全球原铝产量增速1.9%，进口理论亏损收窄，出口提振待观察 [10] - 铝下游需求各板块分化，整体开工率或降；库存处于低位，6月可能淡季不淡；氧化铝和电解铝利润较高；市场预期宏观影响温和，铝价高位震荡，上破20300压力大 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 中线行情分析 - 中线趋势为大区间震荡，5月底6月初偏强震荡，因历史偏低库存下淡季去库及抢出口预期支持铝价，但终端开工率淡季特征明显且几内亚采矿权题材炒作降温，20500上方空间阻力大 [5] - 中线策略建议适量持多 [5] 品种交易策略 - 上周沪铝2507合约维持20000一线附近整理，区间19800 - 20500，观望或短波段交易 [7] - 本周端午前后一周沪铝2507合约看19800 - 20500区间整理，观望或短波段交易 [8] - 现货企业套期保值建议逢低适量备货 [9] 总体观点 供应端 - 铝土矿短期国产供应紧张，4月进口量创新高，后续订单或因不可抗力受影响 [10] - 氧化铝建成产能11220万吨，开工产能8635万吨，开工率76.96%，供应变化有限，现货偏紧价格或涨，预计下周国产氧化铝期货价3000 - 3400元/吨 [10] - 电解铝国内产能逼近4500万吨天花板，云南、四川复产接近尾声，新增产能受限，海外产能利用率高，全球原铝产量增速1.9%，进口理论亏损约1100元/吨，出口提振待观察 [10] 需求端 - 铝型材开工率降0.5个百分点至56%，区域分化显著，短期或再降 [11] - 铝板带开工率升0.4个百分点至67.6%，出口回暖难抵国内消费转淡，后续或偏弱 [11] - 铝箔开工率降0.5个百分点至70.6%，处于传统淡季，预计震荡走弱 [11] - 铝线缆开工率微跌0.4个百分点至64.8%，预计持稳 [11] - 原生铝合金开工率持稳54.6%，预计稳中偏弱 [11] - 再生铝开工率降0.4个百分点至54.6%，终端需求疲软，预计延续弱势下行 [11] 库存端 - 铝锭社库55.6万吨，较上周降约4%，较去年同期低约28%，处2017年以来低位；铝棒12.7万吨，较上周减约2%，较去年同期低约35%，处2016年以来区间偏低水平；LME电解铝库存处1990年以来低位 [11] 利润端 - 氧化铝行业现金成本约2600元/吨，利润约600元/吨 [12] - 电解铝生产成本约17700元/吨，理论盈利约2600元/吨 [12] 市场预期 - 国内外政策空窗，美联储降息或推迟，下周宏观影响温和，成交或转淡，供应稳定，“抢出口”支撑需求，氧化铝影响铝价，上破20300压力大 [12] 重要产业环节价格变化 - 几内亚铝土矿价格小幅上涨，煤炭市场交投观望，氧化铝价格冲高回落 [13] - 铝土矿、氧化铝、动力煤、预焙阳极、冰晶石等价格有不同变化 [13] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿港口库存连续6周回升，6、7月后供给或转紧；氧化铝库存小降；铝锭和铝棒库存处于低位；LME铝库存继续去库 [15][16] 供需情况 - 氧化铝利润回升，电解铝生产成本上升、利润下降，进口亏损收窄 [18] - 铝加工下游龙头企业开工率降0.2个百分点至61.4%，各板块分化，预计下周再降 [24][25] 期现结构 - 沪铝期货价格结构中性偏强，低库存和抢出口预期支撑现货 [29] - 5、6月沪铝涨跌概率均衡，今年贴近高价区间，未来一周震荡，端午后或调整 [34] 价差结构 - LME（0 - 3）贴水6.6美元/吨，LME库存处1990年来偏低水平；A00铝锭现货升水80元/吨，国内社库去库，需求淡季与抢出口预期博弈 [36] - 铝锭与ADC12价差约 - 2490元/吨，原铝与合金价差处于区间中轴偏低水平，支撑电解铝价格 [41][42] 市场资金情况 - LME铝净多头寸回升，短期或窄幅反弹 [44] - 上期所电解铝净多转净空，短期或小幅调整 [47]