报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入578.2亿元，同比增长1.95%；归母净利润66.4亿元，同比-0.9%；2025年Q1公司实现营业收入131.2亿元，同比减少7%；归母净利润20.8亿元，同比增长2.1% [1] - 因火电板块电价或面临一定压力，调整盈利预期，预计2025 - 2027年公司可实现归母净利润71/76.4/80.9亿元（25/26年前值83.2/88.5亿元），对应PE17.1/15.9/15x，维持“买入”评级 [3] 各业务情况总结 水电业务 - 2024年雅砻江水电上网电量924.5亿千瓦时，同比+10.4%；上网电价0.301元/千瓦时，同比-2.9%；实现净利润82.7亿元，同比-4.5%；Q4净利润约3亿元，同比下滑约77%，与发电量、上网电价下降及缴纳税费同比增加有关 [2] - 2025年Q1在两河口电站去年蓄满带动下，雅砻江水电上网电量231.1亿千瓦时，同比+18.4%；四川省25年电力交易取消综合一口价，枯期电价或有提升；Q1实现净利润29.97亿元，同比增长约16.5%，带动公司归母净利润同比正增长 [2] 火电业务 - 2024年主要火电控股子公司净利润约15亿元，同比增加11.7%；福建地区净利润同比提升110.5%，广西电厂与北疆电厂净利润同比下滑 [3] - 2025年Q1清洁能源挤压火电发电空间，公司火电发电量同比下降32.3%；部分区域火电中长期交易价格下降，一季度火电板块量价承压 [3] 新能源业务 - 2024年公司新增新能源装机263.2万千瓦，风电、光伏发电量分别同比增长0.6%和63.3%；因无补贴项目占比逐渐提升，光伏电价同比-24.1% [3] 财务数据总结 利润表数据 |年份|营业收入（百万元）|增长率（%）|归属母公司净利润（百万元）|增长率（%）|EPS（元/股）|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|市销率（P/S）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|56,711.86|12.32|6,704.94|64.36|0.84|18.11|2.06|2.14|9.15| |2024|57,819.28|1.95|6,643.03|-0.92|0.83|18.28|1.96|2.10|9.68| |2025E|56,740.98|-1.86|7,099.75|6.88|0.89|17.10|1.84|2.14|9.47| |2026E|58,505.34|3.11|7,643.45|7.66|0.95|15.89|1.74|2.08|8.83| |2027E|61,170.02|4.55|8,085.33|5.78|1.01|15.02|1.64|1.99|8.35| [3] 资产负债表数据 |年份|资产总计（百万元）|负债合计（百万元）|股东权益合计（百万元）|资产负债率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|277,363.02|175,245.66|102,117.36|63.18| |2024|296,536.69|187,463.01|109,073.68|63.22| |2025E|277,953.64|162,010.26|115,943.39|58.29| |2026E|291,956.08|169,071.13|122,884.95|57.91| |2027E|289,732.80|159,510.47|130,222.33|55.05| [10] 现金流量表数据 |年份|经营活动现金流（百万元）|投资活动现金流（百万元）|筹资活动现金流（百万元）|现金净增加额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|21,268.12|-20,656.26|-939.11|-327.25| |2024|24,657.13|-22,650.14|-3,152.14|-1,145.15| |2025E|21,507.75|-4,476.79|-22,661.90|-5,630.94| |2026E|29,294.99|-16,500.00|-12,653.84|141.15| |2027E|31,555.90|-16,300.00|-15,042.73|213.17| [10]