报告行业投资评级 - 镍——反弹后做空 [1] - 不锈钢——观望 [1] - 锌——偏空对待 [4] 报告的核心观点 镍 - 中美贸易隐忧仍在，但市场预计美方态度终将缓和，板块情绪有所缓和，前期价格触及成本预期水平，短期镍价有所反弹，但基本面过剩趋势不改，矿端支撑不可持续 [2] - 后续关注菲律宾走出雨季后发运情况对矿端偏紧压力的缓解，以及不锈钢与镍因美国关税政策而来的需求强弱差异 [2] 锌 - 关税影响暂时退坡，短线由紧转松，中长线总体维持过剩，偏空看待 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观&行业消息 镍 - 格林美2024年实现营业收入332亿元，同比增长8.75%，净利润10.20亿元，同比增长9.19%；全年产出镍金属51,677吨，同比增长91%；在印尼建成15万金吨/年镍资源产能，控股产能为11万金吨镍/年，参股产能为4万金吨镍/年，在世界MHP镍产能领域排名前3 [1] 锌 - 2025年全球精炼锌将出现过剩，供应量将超出需求9.3万吨，需求将增长1%达到1364万吨，产量将增长1.8%达到1373万吨，锌矿产量预计将增长4.3%达到1243万吨 [4] 矿端 镍 - 印尼于26日提高矿业特许权使用费，矿端价格坚挺，菲律宾镍矿到岸价格出现反弹，季节性的镍矿转松尚未显现，如节奏过慢，将导致短期矿端偏紧，对价格形成支撑，但正常情况下，矿端转松的可能性依旧偏高 [1] 锌 - 矿企利润受关税政策影响，前期锌锭价格下跌使矿企单吨利润从6000以上降至4000左右，但仍处于相对中等偏高的水平，TC价格未回落，矿端未减产，进口大幅修复 [4] 冶炼 镍 - 中国进口纯镍相对较少，国内产量快速恢复，国内电解镍总供应环比萎缩，但总体供应量仍保持历史同期最高位置，纯镍总供应维持高位 [2] - 电积镍生产成本二月底升至12.4万元/吨，下游硫酸镍成本可提供的需求支撑约在13.4万元/吨，外采厂家利润临界点约在13.7万元/吨，相较此前皆有所下降 [2] 锌 - 冶炼端TC价格反弹至3400 - 3500元/吨并维持，一体化企业利润有所收缩但总体不低，纯冶炼企业静态利润从回正再次转负，但叠加副产品收入，利润已回正，减产可能性极小，供应端总体转松 [5] 需求 镍 - 不锈钢未在美国关税名单中，镍被列入关税名单的前提下，不锈钢出口需求或将上升，与镍形成强弱关系；镍铁价格坚挺，不锈钢厂家利润偏低，或影响后续产量，减少对镍元素的需求 [2] 锌 - 金三银四需求旺季接近尾声，镀锌产能利用率仅高于2022年水平，产量低于2023年和2024年同期，厂家生产积极性偏低，钢厂库存位置偏低，社会库存开始累库，镀锌厂家利润率不低，对终端需求预期悲观，短期对锌锭需求退坡 [5] 操作建议 - 镍：反弹后做空 [2] - 锌：等待机会做空；如无反弹下方空间有限 [6]