报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易紧张局势威胁全球天然气液（NGLs）流动，尤其是乙烷和丙烷，对中美石化需求和美国NGL生产构成下行风险 [2][5] - 乙烷因合同和基础设施限制难以重新定向流动，丙烷相对容易，但完全替代美国出口有困难 [2][3] - 预计美国对中国的乙烷和丙烷出口会适度下降，关税负担分配受多种因素影响 [26][44] - 若中美关税谈判有建设性进展，石化原料进口可能在豁免名单上 [53] - 美国NGL价格和生产面临下行风险，对美国石油生产和原油价格也有影响 [59][60] 根据相关目录分别进行总结 关税情况 - 美国4月关税豁免能源进口，但对中国塑料制品征收高额关税，中国对所有美国进口商品征收125%关税，包括能源进口和石化原料 [2][5][6] 乙烷和丙烷来源及用途 - 乙烷和丙烷是NGLs的一部分，可由天然气厂或炼油厂生产，轻质NGL分子多来自天然气分馏塔，与天然气价格相关，重质分子来自石油蒸馏，与原油价格更密切 [7] - NGLs用于电力和供暖，石化行业是最大且增长最快的需求来源，占全球NGL消费的三分之二，石化厂用蒸汽裂解器将NGL原料转化为单体，用于生产塑料 [8] 中国NGL进口增长原因 - 过去五年中国NGL进口从2019年的低于5万桶/日激增至2024年的近90万桶/日，美国NGL供应增长和中国石化行业扩张推动了这一增长 [13] - 美国轻质页岩油气供应增加，使轻质NGL价格具有竞争力，中国石化行业扩张需要这些原料，且美国消费者对中国商品的需求也支持了这种合作关系 [14][15] 乙烷和丙烷市场受影响原因 - 中美在乙烷和丙烷贸易上相互依赖，美国流量在中国进口和美国出口中占比高，中国国内轻质NGL产量不足，需从美国进口大部分乙烷和丙烷 [17] - 与其他能源流动相比，乙烷和丙烷市场受中国报复性关税影响更大，因为其他能源商品受影响的量可相对容易地重新分配，且中国进口的非NGL美国能源商品占比小 [17] 潜在调整机制 - 降低美国乙烷和丙烷生产：乙烷可更多地回注到天然气流中，丙烷可减少精炼 [22][27] - 重新定向乙烷和丙烷流动：美国将出口重新路由到中国以外的买家，中国从非美国卖家进口原料 [23][27] - 降低中国乙烷和丙烷消费：中国用石脑油替代美国乙烷和丙烷原料，减少国内聚合物生产，将乙烷裂解器和PDH工厂转移到海外 [24] 美国乙烷出口到中国的情况 - 短期内中国将承担更高的乙烷关税负担，长期随着中国聚合物供应链调整，美国将面临更多关税压力 [26] - 预计美国对中国的乙烷出口适度下降，原因是美国生产下降和中国乙烷消费减少 [26] - 乙烷流动难以完全重新定向，因为运输和储存需要特定基础设施，且中美之间的合同多为长期刚性合同 [35][41] 美国丙烷出口到中国的情况 - 预计美国将承担更高的丙烷关税负担，以维持流量并鼓励出口重新定向 [44] - 预计美国对中国的丙烷出口适度下降，美国生产调整空间较小，可能会增加国内丙烷储存，中国有更多重新路由的机会，但完全替代美国供应有困难 [44][49] 石化原料豁免可能性 - 若中美关税谈判有建设性进展，石化原料进口可能在豁免名单上，因为历史上中国曾排除或提供豁免，且中国石化行业增长依赖美国乙烷和LPG进口 [53][54] NGL价格情况 - 美国乙烷价格自4月初以来已下跌25%，可能继续下跌，市场尚未定价美国乙烷流动的重大中断 [57] - 美国丙烷价格在关税宣布后大幅下跌20%，现已正常化，自4月初以来下跌8%，折扣需加深以鼓励重新路由和减少库存 [58] - 长期来看，从乙烷和丙烷转向石脑油原料应支持亚洲石脑油价格，但美国对中国商品的高关税威胁美国NGL价格和生产 [59] 对美国石油生产和原油价格的影响 - 中美贸易紧张局势对美国NGL生产和中国石化需求构成下行风险，即使美国能将部分乙烷和丙烷出口重新定向，美国NGL生产今年仍可能下降 [60] - 中国关税短期内会压低美国乙烷和丙烷价格，但长期美国NGL供应下降和中国石油需求下降可能对原油价格有抵消作用 [62]