报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/水泥，6个月评级维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 上峰水泥24年分红提升亮眼，25Q1连续两季度利润同比大增，新五年规划开启“双轮驱动”新征程，业绩迎来拐点，高股息叠加业绩增长，看好长期配置价值 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年全年实现收入54.48亿元、归母净利润6.27亿元，同比-14.83%、-15.70%，扣非归母净利润4.74亿元，同比-25.26%；Q4单季度收入16.33亿元、归母净利润2.23亿元，同比+7.44%、+409.84%，扣非归母净利润1.08亿元，同比+57.73%；25Q1收入9.51亿元，同比+4.64%，归母净利润、扣非归母净利润0.8亿元、0.6亿元，同比分别+447.6%、+200.6% [1] 业务结构 - 主业方面，24年水泥及熟料收入47.64亿元，同比-10.8%，销量2075万吨，同比-3.3%，吨均价同比降19元至230元，吨成本同比降13元至175元，吨毛利同比降5.8元至55元，吨净利同比降3元达18元；两翼方面，24年骨料、环保处置业务收入3.2亿元、1.4亿元，同比分别-35%、-39%，毛利率66.2%、37.8%，同比分别-4.6、-18.3pct；新经济股权投资成效凸显，晶合集成项目获投资收益1.66亿元，多个项目有上市进展，截至24年底已投资24个优质项目累计投资额超17亿元；公司发布25 - 29年五年规划，将深化调整为“双轮驱动”新格局 [2] 盈利能力与现金流 - 24年整体毛利率26.16%，同比-1.58pct，Q4单季度整体毛利率24.89%，同比、环比分别-2.72、-3.99pct；24年期间费用率15.90%，同比+0.81pct，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.23、-0.80、+0.00、+1.38pct，净利率10.87%，同比-0.10pct；24年资产负债率45.07%，同比-1.44pct；24年经营性现金流净额10.39亿元，同比-0.78亿元，收现比120.87%，同比+8.39pct，付现比120.29%，同比+4.36pct [3] 分红与盈利预测 - 24年度利润分配方案将实施现金分红6亿元，每10股分红6.3元，分红率达95.73%，按此方案分红股息率约达7.46%（对应4月25日收盘价）；上调25 - 26年公司归母净利润分别为7.9亿元、9.2亿元（前值7.8亿元、8.8亿元），新增27年归母净利润预测至10.1亿元 [4] 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,397.09|5,448.30|5,615.59|5,677.91|5,829.74| |增长率(%)|(10.34)|(14.83)|3.07|1.11|2.67| |EBITDA(百万元)|1,758.29|1,544.42|1,800.08|1,952.97|2,123.04| |归属母公司净利润(百万元)|744.29|627.45|792.57|921.42|1,009.15| |增长率(%)|(21.56)|(15.70)|26.32|16.26|9.52| |EPS(元/股)|0.77|0.65|0.82|0.95|1.04| |市盈率(P/E)|10.89|12.92|10.23|8.80|8.03| |市净率(P/B)|0.92|0.91|0.85|0.78|0.71| |市销率(P/S)|1.27|1.49|1.44|1.43|1.39| |EV/EBITDA|3.25|3.94|3.77|2.89|2.70| [5] 基本数据 - A股总股本969.40百万股，流通A股股本969.40百万股，A股总市值8,181.70百万元，流通A股市值8,181.70百万元，每股净资产9.31元，资产负债率43.10%，一年内最高/最低9.04/5.94元 [7]