报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司营收利润持续快速增长，基于核心产品伏美替尼国内销售收入强劲增长及新产品有望获批新适应症，上调2025 - 2026年、新增2027年盈利预测，维持“买入”评级[7] 公司营收利润情况 - 2024年公司实现营业收入35.58亿元，同比增长76.29%；归母净利润14.30亿元，同比增长121.97%；扣非归母净利润13.61亿元，同比增长124.51% [7] - 2025Q1公司实现营业收入10.98亿元，同比增长47.86%，环比增长7.22%；归母净利润4.10亿元，同比增长34.13%，环比增长11.88%；扣非归母净利润3.96亿元，同比增长31.45%，环比增长13.00% [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为18.43/21.52/23.89亿元（原预计为17.02/20.35亿元），EPS分别为4.10/4.78/5.31元，PE分别为21.8/18.6/16.8倍 [7] 核心产品伏美替尼情况 - 2024年伏美替尼实现产品销售收入35.06亿元，同比增长77.27% [8] - 2024年7月伏美替尼用于治疗EGFR敏感突变阳性的非鳞NSCLC伴脑转移患者的III期临床试验IND获得批准 [8] - 伏美替尼术后辅助治疗适应症III期注册临床研究进展顺利，2024年上半年完成患者入组 [8] - 2025年1月伏美替尼辅助治疗EGFR非经典突变IB - IIIB期NSCLC受试者的III期临床试验IND获得批准 [8] - 伏美替尼二线治疗EGFR 20ins NSCLC适应症预期于2025年向NMPA递交NDA，有望于2026年年初获批 [8] 新产品推进情况 - 戈来雷塞用于KRAS G12C突变二线非小细胞肺癌的NDA已于2024年5月获得优先审评，有望近期获批上市 [9] - 普拉替尼地产化后有望2026年进入医保放量，为公司带来业绩增量 [9] - AST2303片用于针对EGFR C797S突变晚期NSCLC患者的治疗，2024年9月获得药物临床试验批准通知书，目前处于I期临床实验阶段 [9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,018|3,558|4,667|5,580|6,399| |YOY(%)|155.1|76.3|31.2|19.6|14.7| |归母净利润(百万元)|644|1,430|1,843|2,152|2,389| |YOY(%)|393.5|122.0|28.9|16.7|11.0| |毛利率(%)|96.1|96.0|96.3|96.5|96.7| |净利率(%)|31.9|40.2|39.5|38.6|37.3| |ROE(%)|16.2|27.1|25.9|23.3|20.7| |EPS(摊薄/元)|1.43|3.18|4.10|4.78|5.31| |P/E(倍)|62.3|28.1|21.8|18.6|16.8| |P/B(倍)|10.1|7.6|5.6|4.3|3.5| [10] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2908|4180|6285|7828|10052| |现金|1862|587|2538|4036|6092| |应收票据及应收账款|260|389|509|536|679| |存货|63|31|82|45|92| |非流动资产|1469|1736|1761|1985|2162| |固定资产|506|510|694|805|902| |无形资产|66|232|262|298|341| |资产总计|4376|5916|8046|9812|12214| |流动负债|390|601|888|546|615| |短期借款|0|0|386|0|0| |应付票据及应付账款|53|82|104|93|127| |非流动负债|4|33|33|33|33| |负债合计|394|633|920|579|647| |归属母公司股东权益|3982|5283|7126|9233|11566| |负债和股东权益|4376|5916|8046|9812|12214| [12] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2018|3558|4667|5580|6399| |营业成本|78|143|173|195|211| |营业税金及附加|27|49|52|71|80| |营业费用|921|1413|1844|2176|2496| |管理费用|132|165|187|206|230| |研发费用|313|314|420|642|896| |财务费用|-54|-61|-82|-145|-220| |营业利润|658|1635|2143|2502|2778| |利润总额|656|1619|2143|2502|2778| |所得税|12|189|300|350|389| |净利润|644|1430|1843|2152|2389| |归属母公司净利润|644|1430|1843|2152|2389| |EBITDA|638|1638|2158|2476|2696| [12] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|675|1566|1508|2020|2092| |净利润|644|1430|1843|2152|2389| |折旧摊销|38|38|40|50|60| |财务费用|-54|-61|-82|-145|-220| |投资活动现金流|93|-1835|-23|-236|-200| |筹资活动现金流|-2|-295|81|100|164| |现金净增加额|770|-561|1565|1884|2056| [12] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|155.1|76.3|31.2|19.6|14.7| |成长能力 - 营业利润(%)|414.5|148.6|31.1|16.7|11.0| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|393.5|122.0|28.9|16.7|11.0| |获利能力 - 毛利率(%)|96.1|96.0|96.3|96.5|96.7| |获利能力 - 净利率(%)|31.9|40.2|39.5|38.6|37.3| |获利能力 - ROE(%)|16.2|27.1|25.9|23.3|20.7| |获利能力 - ROIC(%)|14.8|26.7|24.2|22.6|19.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|9.0|10.7|11.4|5.9|5.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-46.6|-11.0|-30.2|-43.7|-52.6| |偿债能力 - 流动比率|7.5|7.0|7.1|14.3|16.4| |偿债能力 - 速动比率|6.5|6.2|6.6|13.4|15.5| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.7|0.7|0.6|0.6| |营运能力 - 应收账款周转率|9.8|11.0|10.4|10.7|10.5| |营运能力 - 应付账款周转率|1.6|2.1|1.9|2.0|1.9| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)(元)|1.43|3.18|4.10|4.78|5.31| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)(元)|1.50|3.48|3.35|4.49|4.65| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)(元)|8.85|11.74|15.84|20.52|25.70| |估值比率 - P/E|62.3|28.1|21.8|18.6|16.8| |估值比率 - P/B|10.1|7.6|5.6|4.3|3.5| |估值比率 - EV/EBITDA|59.3|22.4|16.3|13.5|11.6| [12]