报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告，业绩高增，自有品牌营收高增、高端产品收入占比提升带动盈利能力持续上行，上调盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月22日收盘价98.73元，一年内最高/最低为103.00/41.52元，市净率9.1，股息率0.43%，流通A股市值17,675百万元，上证指数/深证成指为3,299.76/9,870.05 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产10.86元，资产负债率16.26%，总股本/流通A股为400/179百万，流通B股/H股为-/- [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5,245|1,480|6,510|7,747|9,228| |同比增长率（%）|21.2|34.8|24.1|19.0|19.1| |归母净利润（百万元）|625|204|794|990|1,221| |同比增长率（%）|45.7|37.7|27.1|24.7|23.4| |每股收益（元/股）|1.56|0.51|1.98|2.48|3.05| |毛利率（%）|42.3|41.6|44.7|46.5|48.4| |ROE（%）|15.1|4.7|16.5|19.5|22.5| |市盈率|63|/|50|40|32| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4,327|5,245|6,510|7,747|9,228| |其中：营业收入|4,327|5,245|6,510|7,747|9,228| |减：营业成本|2,733|3,028|3,602|4,141|4,765| |减：税金及附加|20|21|33|39|46| |主营业务利润|1,574|2,196|2,875|3,567|4,417| |减：销售费用|721|1,055|1,335|1,642|2,049| |减：管理费用|250|307|417|511|609| |减：研发费用|73|85|130|163|203| |减：财务费用|-13|-35|7|5|10| |经营性利润|543|784|986|1,246|1,546| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-14|-7|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-12|-8|0|0|0| |加：投资收益及其他|11|43|0|0|0| |营业利润|526|810|987|1,246|1,546| |加：营业外净收入|-1|1|0|0|0| |利润总额|525|811|987|1,246|1,546| |减：所得税|95|184|191|253|325| |净利润|430|627|796|993|1,221| |少数股东损益|1|3|2|3|0| |归属于母公司所有者的净利润|429|625|794|990|1,221| [8] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入52.4亿元，同比+21.2%；归母净利润6.2亿元，同比+45.7%；毛利率42.3%，同比+5.4pct，净利率11.96%，同比+2.0pct；24Q4实现营业收入15.7亿元，同比+29.5%，归母净利润1.54亿元，同比+34.8%，毛利率42.9%，同比+3.4pct，净利率9.9%，同比+0.4pct；25Q1实现营业收入14.8亿元，同比+34.8%，归母净利润2.04亿元，同比+37.7%，毛利率41.6%，同比+0.4pct，净利率13.8%，同比+0.3pct [6] 自有品牌情况 - 2024年自有品牌实现营收35.4亿，同比+29.1%；24年自有品牌天猫、京东、抖音渠道累计GMV同比+28%，麦富迪、弗列加特分别同比+14%、+130%；麦富迪24Q1 - 24Q4同比增速逐季加快，25Q1线上GMV同比+37%；弗列加特24Q3 - 25Q1线上GMV分别同比+88%、+151%、+140%；23年 - 25Q1公司线上市占率由8.0%提升至10.5% [6] 产品结构情况 - 24H1推出高端犬粮品牌汪臻醇，与弗列加特互补；24Q3弗列加特推出新品“0压乳系列烘焙猫粮”；25Q1将弗列加特烘焙粮产品拆分为幼猫、成猫、老年猫三个版本；高端品牌“弗列加特”营收占比由12.4%（2023年）提升至27.0%（25Q1） [6] 盈利预测调整 - 小幅上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年公司实现营业收入65.1/77.5/92.3亿元，同比+24%/+19%/+19%，实现归母净利润7.9/9.9/12.2亿元（原25 - 26年盈利预测为7.7/9.3亿元），同比+27%/+25%/+23%，当前股价对应PE为51X/41X/33X [6]