报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长周期建议高升水空配双焦为主，但需警惕价格触及估值底部时期 [67] - 总量过剩格局未改，焦煤关键在于内矿复产，焦炭在于产量未降、出口下滑和铁水增速偏慢 [68] - 双焦仍处“下游主动压库存”阶段，总量库存逆季节性 [68] - 焦煤近月临近多空博弈关键点，焦炭现实利润上升偏快 [68] - 核心在于焦煤供给“能否减量”与钢材需求能否“淡季不淡” [68] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月以来黑色整体交易逻辑集中在焦煤近端交割博弈以及中美关税冲突加剧，且后者助力前者 [8] 当下双焦的状况 月度供需情况 - 1 - 2月国内骨架煤产量3565万吨，同比+4.21%，内矿 + 进口累计5450万吨，累计同比+4.68%，1 - 3月铁水累计同比+0.8%；预计3月内矿骨架煤产量增加15%左右，整体增速预估10%左右，3月铁水同比增长3.1%，供需过剩格局仍存 [15] - 1 - 3月焦炭累计产量12326.7万吨，同比2.4%，1 - 3月铁水累计同比+0.8%，1 - 3月出口焦炭177万吨，累计同比 - 26.5%，出口拖累0.64%，铁水贡献偏弱，产量明显偏多 [15] 焦煤周度产量与库存 - 焦煤产量与进口总体维持增量，核心是内矿复产，进口受内外价差收缩影响或持平或小幅收缩，监控外的俄煤等是关键；上游库存内矿环比持平、同比偏高，口岸与港口库存环比下滑 [20] - 焦煤下游维持低库运行，近期因自身利润改善和假期有环比补库增加，但若无外力推动已近尾声 [25] 焦炭周度产量与库存 - 焦炭近期因自身利润改善和下游铁水环比增加，产量持续提升，独立焦企近两周更明显；若第二轮提涨落地，焦化利润预计步入50 - 100的偏高估值区间 [30] 当下双焦的估值 - 展示了焦煤和焦炭的仓单测算、基差数据 [34] 双焦未来的预估 近月仍在仓单博弈 - 当下焦煤持仓整体偏高但与历史比偏高程度一般，近月交割博弈已到临界点；焦炭近端仓单博弈不激烈 [46][47] 远端的关键在于钢材能否“淡季不淡” - 地产：1 - 3月房企到位资金累计同比 - 3.7%，新开工 - 24.4%，劈叉偏大；房企应付账款累计增速 - 2.4%，债务主动改善但速度不快；商品房待售面积累计增速5.1%，库存压力仍在 [51] - 基建：1 - 3月累计增速11.5%，当月增速12.5%，集中在电气环节；专项债发行2.6万亿左右，大头为化债，后续8个月有1.79万亿左右空间，同比去年 - 67%，预计后续项目资金投向小幅负增长可能大 [57] - 制造业与出口：美国占我国出口比例一季度维持14%左右，增速接近5%，贡献0.68%出口增速；中美关税冲突后市场对全球总需求转向悲观 [62] 策略推荐 - 过去两周交易核心是焦煤仓单博弈与中美关税冲突加剧 [65] - 长周期建议高升水空配双焦，警惕价格触及估值底部 [67]