报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩超预期，全国化扩张、产品矩阵完善和经营效率提升有望推动全年业绩增长，Q2有望保持高速增长，中长期成长逻辑持续兑现 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 25Q1公司实现营收48.48亿元，同比+39.23%；归母净利润9.80亿元，同比+47.62%；扣非净利润9.59亿元，同比+53.55% [2] 经营分析 - 春节开门红亮眼，新品势能充足，特饮维持25%+增速，补水啦月销近2亿元全年有望翻倍，特饮/补水啦/其他饮料25Q1收入分别为39.0/5.7/3.7亿元，同比+25.8%/261.5%/72.6% [2] - 25Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别为11.3/6.6/6.8/3.8/6.2/7.5亿元，分别同比增长22.1%/30.8%/28.5%/31.9%/60.5%/71.6%，广东区域销售占比降至23.2%，省外市场扩张，经销商数量净增51家集中在华北市场 [2] - Q1末合同负债38.70亿元，同比+44%，蓄水池储备充分 [2] 成本与利润率分析 - 25Q1公司毛利率/净利率分别为44.5%/20.2%，分别同比+1.7/+1.2pct，毛利率改善因原材料成本下降 [3] - Q1销售/管理费率分别为16.7%/2.5%，分别-0.4/-0.5pct，因规模效应释放；单Q1销售费用增长2.1亿元，系新品推广投入、冰柜陈列前置；财务费率同比+0.9pct，因定期存款利息收入减少 [3] - 投资收益为2619万元，去年同期为862万元，系大额存单收益增长 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年利润分别为44.7/56.9/71.4亿元，分别同比+35%/+27%/+26%，对应PE分别为31/24/19x [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,263|15,839|20,907|26,164|31,829| |营业收入增长率|32.42%|40.63%|32.00%|25.14%|21.65%| |归母净利润(百万元)|2,040|3,327|4,474|5,690|7,142| |归母净利润增长率|41.60%|63.09%|34.50%|27.18%|25.50%| |摊薄每股收益(元)|5.099|6.397|8.604|10.943|13.734| |每股经营性现金流净额|8.21|11.14|9.86|15.33|18.93| |ROE(归属母公司)(摊薄)|32.26%|43.27%|42.20%|38.90%|35.89%| |P/E|35.79|38.85|31.10|24.45|19.48| |P/B|11.54|16.81|13.12|9.51|6.99|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表对公司各财务指标进行了预测，涵盖营收、成本、利润、资产、负债等多方面 [8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|15|49|86|146| |增持|3|5|10|16|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.50|1.25|1.17|1.16|1.00|[9]