报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司改革成效显著，营收及归母净利均较快增长，2025年夯实基础，制定9%的营收增长目标 [1] - 基于公司业绩公告及白酒行业当前阶段，维持此前盈利预测，预计25至27年公司EPS同比分别增8.5%、9.0%、8.8%，当前市值对应PE分别为20.7X、19.0X、17.4X [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发行股数12.562亿股，流通股12.562亿股，总市值19358.5106亿元，3个月日均交易额49.6375亿元 [2] - 主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司 [2] 财务数据 历史数据 - 2024年实现营收1709亿元，同比+15.7%，归属母公司股东净利润862亿元，同比+15.4%，其中4Q24营收、归母净利增速分别为12.8%、16.2% [3] - 2024年茅台酒营收1459亿元，同比+15.3%，系列酒营收247亿元，同比+19.7%；4Q24茅台酒、系列酒增速分别为13.9%、5.1% [4] - 2024年茅台酒销量、吨价增速分别为10.2%、4.6%，系列酒销量、吨价增速分别为18.5%、1.0% [4] - 2024年直销渠道营收748亿元，同比+11.3%，收入占比43.9%，同比降1.8pct；i茅台营收200亿元，同比降10.5% [4] - 2024年批发代理渠道营收958亿元，同比+19.7%，吨价同比+6.0% [4] - 2024年茅台出口营收突破50亿元至51.9亿元，同比+19.3% [4] - 2024年其他线上平台营收21亿元，同比+14.4% [4] - 2024年公司毛利率、净利率分别为91.9%、50.5%，同比基本持平 [4] 预测数据 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（人民币百万）|186391|202703|220847| |增长率(%)|9.1|8.8|9.0| |EBITDA（人民币百万）|127714|138561|150454| |归母净利润（人民币百万）|93542|101985|111009| |增长率(%)|8.5|9.0|8.8| |最新股本摊薄每股收益（人民币）|74.46|81.19|88.37| |市盈率(倍)|20.7|19.0|17.4| |市净率(倍)|7.5|6.9|6.2| |EV/EBITDA(倍)|14.3|12.9|11.6| |每股股息 (人民币)|55.8|60.9|66.3| |股息率(%)|3.6|4.0|4.3|[3] 经营策略 - 茅台酒方面，调整产品市场投放量及结构，稳定普飞批价，增加差异化产品开发，调整产品规格挖掘增量需求 [4] - 系列酒方面，2025年规划以茅台1935为主体，汉酱、茅台王子酒为“两翼”的“一体两翼”品牌发展战略 [4]