报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 基于Blackwell放量及推理算力需求增长，上调25 - 26年预测并新增27年预测，预计FY26 - 28（CY25 - 27）营收为2280亿美元/3350亿美元/3742亿美元，GAAP净利润为1249亿美元/1750亿美元/2000亿美元 [6] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年四季度收入393亿美元，同比增长78%，环比增长12%，超彭博一致预期；GAAP毛利率73%，符合彭博一致预期；净利润221亿美元，超彭博一致预期，GAAP净利润率56.2%；GAAP每股收益0.89美元，同比增长82%，环比增长14% [1] 数据中心业务情况 - 四季度收入达356亿美元创纪录，超彭博一致预期；Blackwell销售超预期达110亿美元，创最快产品导入纪录，头部CSP已部署GB200系统 [2] 毛利率与产能动态 - 受Blackwell初期量产影响，Non - GAAP毛利率73.5%，预计2026财年末回升至75%；Blackwell季度产能1.5万颗GPU，覆盖350个制造节点，云服务商已全球部署集群 [3] 算力需求情况 - 2025年算力需求持续提升，有预训练扩展、后训练扩展、推理扩展三定律；Blackwell架构针对推理优化，推理吞吐量提升25倍、成本低至H100的二十分之一，获标杆客户验证 [4] 网络部门情况 - 下个季度有望恢复增长；网络业务中Spectrum X和NVLink Switch收入增长显著，云服务商基于Spectrum X构建大型AI工厂，首个Stargate数据中心将采用；企业AI收入同比增长近两倍；中国市场合规产品交付推动收入环比回升，法德等欧洲国家AI基建加速 [5]