报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司硬件保持快速迭代，软件生态继续丰富，较竞争对手有望继续保持较强竞争力 [4] - 模型的升级迭代带动推理算力需求持续增长，叠加AI应用有望拉动持续性算力需求，公司有望作为AI芯片龙头继续受益 [4] 业绩简评 - 2025年3月18日公司举办GTC 2025活动，对未来新产品推出做出展望，未来将陆续推出GB300（GB Ultra）、Vera Rubin、Rubin Ultra等GPU产品，以及Infiniband与以太网的CPO交换机 [1] 经营分析 AI算力需求可持续性 - 目前模型在推理端比最早的生成式AI更复杂，需消耗更大算力，AI处在从简单的生成式AI向助理式AI的发展阶段，助理式AI在推理侧引入强化学习等方式，相比最早的生成式AI推理需更多步骤，需消耗100倍的token，推理对算力有望产生持续性需求 [2] 客户需求情况 - 2024年微软Azure云、亚马逊云、谷歌云、Oracle云合计采购130万颗Hopper芯片，公司预计这四个客户2025年将采购360万颗Blackwell GPU die [2] 硬件迭代计划 - 预计25H2推出GB300 NVL72，采用CX9网卡，单GB300芯片具备288GB HBM3e显存，容量较GB200有明显升级，算力是GB200 NVL72的1.5倍 [2] - 预计26H2推出Vera Rubin NVL144，单机柜算力是GB300 NVL72的3.3倍，采用HBM4显存、第六代NVlink以及CX9网卡 [2] - 预计27H2推出Rubin Ultra NVL576，单机柜算力是GB300 NVL72的14倍，将采用第七代NVLink [2] 交换机推出计划 - 预计25H2推出Quantum-X CPO交换机，26H2推出Spectrum-X CPO交换机 [2] 软件生态情况 - 公司基于CUDA针对一系列垂类行业推出了库，如用于计算光刻的cuLitho、用于量子计算的CUDA-Q等 [3] - 公司推出了dynamo系统，可有效帮助GPU完成prefill和decode的任务，提升GPU利用效率 [3] 盈利预测、估值与评级 盈利预测 - 预计公司FY26~FY28净利润分别为1221.97、1568.76、1778.57亿美元 [4] 估值情况 - 对应目前股价PE分别为23、18、16X [4] 评级情况 - 维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 营业收入 - CY24.1 - CY28.1（对应FY24E - FY28E）营业收入（百万元）分别为60,922、130,497、221,183、289,480、327,980，增长率分别为125.9%、114.2%、69.5%、30.9%、13.3% [6] EBITDA - CY24.1 - CY28.1（对应FY24E - FY28E）EBITDA分别为34,717、84,351、141,527、178,966、199,794 [6] 归母净利润 - CY24.1 - CY28.1（对应FY24E - FY28E）归母净利润分别为29,760、72,880、122,197、156,876、177,857，增长率分别为581.3%、144.9%、67.7%、28.4%、13.4% [6] 每股收益-期末股本摊薄 - CY24.1 - CY28.1（对应FY24E - FY28E）每股收益-期末股本摊薄分别为12.08、2.98、5.01、6.43、7.29 [6] 每股净资产 - CY24.1 - CY28.1（对应FY24E - FY28E）每股净资产分别为17.44、3.24、7.97、14.10、21.09 [6] 市盈率（P/E） - CY24.1 - CY28.1（对应FY24E - FY28E）市盈率（P/E）分别为50.53、47.90、23.05、17.95、15.84 [6] 市净率（P/B） - CY24.1 - CY28.1（对应FY24E - FY28E）市净率（P/B）分别为34.99、44.01、14.48、8.19、5.47 [6] 附录：利润表预测摘要 营业收入 - FY23 - FY28E营业收入（百万美元）分别为26,974、60,922、130,497、221,183、289,480、327,980 [8] 营业成本 - FY23 - FY28E营业成本（百万美元）分别为11,618、16,621、32,639、55,296、78,159、91,834 [8] 毛利 - FY23 - FY28E毛利（百万美元）分别为15,356、44,301、97,858、165,887、211,320、236,146 [8] 销售费用 - FY23 - FY28E销售费用（百万美元）分别为2,440、2,654、3,491、7,741、9,553、9,839 [8] 研发费用 - FY23 - FY28E研发费用（百万美元）分别为7,339、8,675、12,914、19,906、26,053、29,518 [8] 营业利润 - FY23 - FY28E营业利润（百万美元）分别为5,577、32,972、81,453、138,239、175,714、196,788 [8] 利息收入 - FY23 - FY28E利息收入（百万美元）分别为267、866、1,786、172、1,945、4,681 [8] 利息支出 - FY23 - FY28E利息支出（百万美元）分别为262、257、247、214、259、342 [8] 除税前利润 - FY23 - FY28E除税前利润（百万美元）分别为4,181、33,818、84,026、138,860、178,268、202,111 [8] 所得税 - FY23 - FY28E所得税（百万美元）分别为 - 187、4,058、11,146、16,663、21,392、24,253 [8] 净利润 - FY23 - FY28E净利润（百万美元）分别为4,368、29,760、72,880、122,197、156,876、177,857 [8] 市场中相关报告评级比率分析 各评级数量 - 一周内、一月内、二月内、三月内、六月内“买入”“增持”“中性”“减持”评级数量均为0 [10] 评分 - 一周内、一月内、二月内、三月内、六月内评分均为0.00 [10]