报告公司投资评级 - 首次覆盖给予上海银行“买入”评级 [13] 报告的核心观点 - 上海银行股息率较高、估值较低、业绩稳增长，是优选红利品种，生息资产规模持续增长、息差降幅收敛、资产质量拐点显现，未来业绩有望保持稳定正增长，投资性价比较高 [13] 根据相关目录分别进行总结 投资概览 - 2025年预计实施适度宽松货币政策，银行板块高股息标的对长期配置资金有吸引力，红利策略或有持续性 [19] - 上海银行股息率达5.24%高于上银银行整体，自2017年以来分红比例保持在25%以上且呈上升趋势 [19] - 2024E PB为0.57倍，2024年12月末主动型公募基金重仓持股比例仅0.04% [19] - 2024Q3末总资产规模达3.23万亿元，同比增长5.5%，近五年资产复合增速8.1%；2024年前三季度营收、归母净利润分别同比+0.7%、+1.4%，利润增速基本保持在1%-2% [20] - 上海银行2021年初发行200亿可转债，当前转股价9.09元/股，强制赎回价约11.82元/股，距当前股价有25.6%空间，转股后核心一级资本充足率有望提升0.9pc至10.9% [20] 公司概览 - 上海银行前身为上海城银合作银行，2016年A股上市，2024年三季度末总资产规模3.23万亿元，前三季度营收、归母净利润分别为395.4亿元、175.9亿元，ROE为10.39% [26] - 截至2024年三季度末，前十大股东中国资/外资/民营占比分别为35.89%/9.54%/5.76%，股权分散无实控人 [27] - 现任董事长金煜、行长施红敏在上海银行工作多年，高管团队多内部提拔稳定性强，自2019年起董监高连续六年增持公司A股股票 [29] - 截至2024年6月末，已在多地设立一、二级分行，搭建覆盖多区域经营布局，长三角、珠三角、环渤海、中西部贷款占比分别为78.6%、12.2%、5.8%、3.3%，长三角网点占比超八成 [32] - 截至24Q3，ROE、ROA分别为9.32%、0.72%处于城商行中上游，资金成本、成本收入比、信用成本较可比同业有优势 [36] 基本面 规模 - 2024年长三角经济增速8.7%，高出全国3.7pc，信贷增速10.2%，高出全国2.6pc [40] - 上海银行加强长三角机构覆盖，2024年上半年分支机构增加5家，上半年长三角贷款增速8.7%，截至2024年6月末贷款占比达78.6%，较2020年末提升9.6pc [44] - 公司围绕“科技金融、普惠金融、绿色金融”形成服务体系，截至2024年6月末，科技型、普惠型、绿色贷款占比分别为10.8%、11.1%、8.2% [49] - 零售业务打造“养老金融、财富管理、消费金融、信用卡”特色，养老金融保持上海养老金客户市场份额第一，2024Q2末上海住房按揭贷款市场份额为4.55%，较2022年末提升0.56pc [50] - 截至2024Q2末，基建类、制造业、经营贷比重分别为25.9%、7.3%、8.4%，较2020年末提升；房地产、消费贷占比分别降至8.4%、7.3%，较2020年下降 [52] 息差 - 2024年12月上海新发放企业贷款加权平均利率3.02%为全国最低之一，上海银行对公贷款收益率降幅高于可比城商行，2024年以来利差减小，预计资产端收益率超额下调压力减轻 [55] - 监管引导下银行贷款利率竞争态势有望缓解，上海地区利率降幅缓和，预计上海银行资产端新发放贷款收益率下行压力好于2024年 [55] - 上海银行聚焦付息成本管控，定期存款期限结构改善，存款挂牌利率低于同业，2024年负债、存款成本下降，预计今年负债端成本改善力度更好 [10] 资产质量 - 截至2024年三季度末，不良率为1.20%，自2021年末以来下降，对公、个人贷款不良率分别为1.40%、1.11%（2024Q2末数据） [11] - 2024上半年不良生成率为0.54%，较2023年大幅下降42bps，信用成本从2020年的1.64%降至2024H的0.62%（年化） [11] - 2024上半年不良贷款核销规模回落至43亿元，拨备覆盖率在2024Q3末回升至277% [11][12] - 截至2024年中报，第三阶段贷款占比1.57%（同期不良率1.21%），预计2025年末前差距缩小，当前拨备计提比例较高，后续补计提压力较小 [12] 盈利预测 - 预计上海银行2024 - 2026年归母净利润分别为229/233/238亿元，同比增长1.55%/1.88%/1.97% [13]