报告行业投资评级 - 优于大市，行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 [31] 报告的核心观点 - 受益于海外降息以及国内宏观环境改善，医药作为高弹性行业有望在2025年跑赢市场 [1] - 创新药持续兑现业绩，龙头公司将进入持续盈利阶段，出海将成为盈利的第二增长极 [4] - 丙类医保目录计划年内落地，商业医疗保险助力打开创新药支付天花板 [4] - 医保预付金和即时结算制度有望缓解产业链资金压力 [4] - 看好行业估值修复，推荐买入药明康德、百济神州、信达生物、联影医疗、巨子生物、三生制药、科伦博泰 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨5.3%，跑赢MSCI中国指数0.9% [1] 公司估值与评级 |公司名称|股份代码|评级|市值（百万美元）|目标价|上行/下行空间|P/E (x) FY25E|P/E (x) FY26E|P/B (x) FY25E|P/B (x) FY26E|ROE (%) FY25E|ROE (%) FY26E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |药明康德|603259 CH|买入|23,044.0|78.51|35%|15.0|12.8|2.5|2.2|0.2|0.2| |百济神州|ONC US|买入|24,238.2|282.71|24%|465.8|36.0|84.3|68.3|0.0|0.2| |信达生物|1801 HK|买入|7,614.5|57.67|59%|197.3|42.7|4.2|3.6|0.0|0.1| |联影医疗|688271 CH|买入|12,447.5|162.81|36%|44.9|36.1|4.6|4.3|0.1|0.1| |巨子生物|2367 HK|买入|7,672.0|69.19|19%|21.6|16.9|6.0|4.8|0.3|0.3| |三生制药|1530 HK|买入|1,995.7|9.91|54%|6.8|6.5|0.8|0.7|0.1|0.1| |科伦博泰|6990 HK|买入|5,097.0|227.88|28%|nm|nm|16.4|25.1|(0.3)|(0.4)| [2] 创新药情况 - 信达生物2024年产品收入超82亿元，同比增长超40%，管理层指引2025年实现EBITDA打平 [4] - 受益于泽布替尼强劲的全球销售增长，百济神州指引2025年实现经营利润打平 [4] - 2024年中国创新药出海总数达98笔，披露总交易金额达595.5亿美元，相比23年同比增长96% [4] 医保政策情况 - 1月17日，国家医保局提出丙类药品目录聚焦创新程度高、临床价值大、患者获益显著但暂无法纳入基本医保目录的药品，将引导商业健康保险纳入保障范围，计划年内发布第一版，5月底前获批新药有资格参与评审 [4] - 2024年全国基本医保基金总收入3.48万亿元，同比增长4.4%；总支出2.97万亿元，同比增长5.5%；医保统筹基金累计结存3.87万亿元 [4] - 2024年全国72%的统筹地区安排预付金943亿元，目标2025年全国80%左右统筹地区基本实现即时结算，2026年全国所有统筹地区实现即时结算 [4] 股价差异情况 |公司名称|H股代码|H股股价（港元）|A股代码|A股股价（人民币）|H/A价差| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |康希诺|6185 HK Equity|30.10|688185 CH Equity|61.48|-54.19%| |昭衍新药|6127 HK Equity|9.58|603127 CH Equity|17.57|-48.98%| |康龙化成|3759 HK Equity|14.90|300759 CH Equity|26.26|-46.90%| |复星医药|2196 HK Equity|13.98|600196 CH Equity|24.58|-46.78%| |泰格医药|3347 HK Equity|29.45|300347 CH Equity|51.73|-46.73%| |上海医药|2607 HK Equity|12.24|601607 CH Equity|20.31|-43.60%| |白云山|874 HK Equity|17.70|600332 CH Equity|27.13|-38.95%| |凯莱英|6821 HK Equity|53.20|002821 CH Equity|79.82|-37.63%| |百济神州|6160 HK Equity|138.00|688235 CH Equity|195.00|-33.78%| |丽珠集团|1513 HK Equity|26.05|000513 CH Equity|36.46|-33.14%| |药明康德|2359 HK Equity|58.55|603259 CH Equity|58.17|-5.81%| [16]