报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 微软2QFY25营收696亿美元，同比增长12%，净利润同比增长10%至241亿美元，AI相关货币化和Azure收入增长加速是股价关键驱动因素，维持对微软积极看法 [1] - 人工智能云业务收入持续强劲增长，非人工智能业务短期有干扰，PBP业务因运营效率提升实现营业利润率扩张，MPC业务营收持平但搜索和新闻广告表现亮眼，人工智能相关投资影响云业务利润率但整体营业利润率仍扩张 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2QFY25营收696亿美元，同比增长12%，净利润241亿美元，同比增长10% [1] - IC业务季度营收255亿美元，同比增长19%，Azure及其他云服务营收同比增长31%；PBP业务营收294亿美元，同比增长14%，营业利润169亿美元，同比增长16%，OPM升至57.4%；MPC业务季度营收147亿美元，同比持平 [1] 业务表现 - AI云业务收入增长强劲，非AI业务有短期干扰，管理层预计3QFY25 IC/Azure营收同比增长19 - 20%/31 - 32% [1] - PBP业务因运营效率提升实现OPM扩张，M365商业云收入同比增长16% [1] - MPC业务受Windows OEM预安装驱动，搜索和新闻广告收入同比增长21% [1] 投资与估值 - 2QFY25资本支出226亿美元，同比增长97%，管理层预计3Q - 4QFY25资本支出与2Q相当 [1] - 因云收入增长预测调整，下调FY24 - 27E营收/净利润预测1 - 2%/0 - 2%，基于DCF的目标价为503.1美元，对应32倍FY26E PE [1] 预测与估值变化 - 与之前预测相比，FY25E - FY27E营收、毛利、营业利润、净利润预测有不同程度调整，GPM、OPM、NPM有相应变化 [16] - 与市场共识相比，CMBIGM对FY25E - FY27E营收、毛利、营业利润、净利润预测存在差异，GPM、OPM、NPM也有不同 [17] 财务总结 - 预计2025E - 2027E营收分别为2831.48亿、3211.79亿、3608.56亿美元，净利润分别为1019.47亿、1184.70亿、1352.48亿美元 [7][21] - 各年资产、负债、股东权益等资产负债表项目及经营、投资、融资活动现金流有相应变化 [21][23] 股价表现 - 1个月绝对/相对表现为 - 1.5%/-3.1%，3个月为2.1%/-5.8%，6个月为 - 0.8%/-11.0% [3] 股东结构 - 先锋集团持股8.7%，贝莱德持股7.2% [3]