报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][10][11] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩承压，收入和归母净利润下降，主要受海南免税业务短期承压影响，但新中标六家市内店有望推动中线成长 [1][7] - 海南免税业务虽承压但份额提升，机场免税恢复性增长但短期利润贡献有限，中线有望分享市内免税店政策增量 [2][3][8] - 综合考虑公司业绩和市场情况，下调2024 - 2026年归母净利润预测，但维持“优于大市”评级，因其全渠道布局有中线潜力，资产价值仍在 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年收入564.92亿元，同比下降16.36%，归母净利润42.63亿元，同比下降36.50%；2024Q4收入134.72亿元，同比下降19.35%，归母净利润3.44亿元，同比下降77.20% [1][7] 业务情况 - 海南免税业务：2024年海南离岛免税销售额309.4亿元，同比下降29%，中免市场份额同比增加2pct，但利润率下行；机场免税业务：2024年北京/上海机场店收入同比增长超115%/近32%，新开新加坡樟宜机场、香港国际机场精品店，短期业绩贡献有限 [2][8] 未来展望 - 海南免税：消费恢复趋势待跟踪，2025年底前海南封关运作危与机共存，中免有先发优势，短期海南或有正向作用；市内免税：中免已中标6个市内免税店项目，原有7家存量市内店和参股中出服12家有望逐步开业，中线有望分享新政红利 [3][9][10] 投资建议 - 下调公司2024 - 2026年归母净利润至42.6/49.6/61.5亿元，对应PE估值30/26/21x，维持“优于大市”评级 [4][10] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|54,433|67,540|56,109|62,227|70,731| |(+/-%)|-19.6%|24.1%|-16.9%|10.9%|13.7%| |归母净利润(百万元)|5030|6714|4263|4964|6148| |(+/-%)|-47.9%|33.5%|-36.5%|16.4%|23.9%| |每股收益（元）|2.43|3.44|2.06|2.40|2.97| |EBIT Margin|14.7%|12.2%|11.4%|12.1%|13.1%| |净资产收益率（ROE）|10.4%|12.5%|7.6%|8.5%|10.0%| |市盈率（PE）|25.2|17.81|29.73|25.53|20.61| |EV/EBITDA|18.0|16.2|20.6|17.4|14.2| |市净率（PB）|2.6|2.2|2.3|2.2|2.1|[5]