报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 嘉益股份2024年业绩预告表现符合预期，24Q4收入延续高增但利润端受费用摊销小幅影响，伴随2025年越南基地爬坡提效和新客户订单增长，预计整体盈利相对稳定 [6] - 保温杯品类消费属性转变且处于全球化潮流发展初期，中长期有品类延伸空间，美国保温杯进口依赖中国且短期关税风险可控 [6] - 嘉益股份24Q3越南新基地投产，产能扩张支撑新客户拓展，其表面处理工艺及供应链优势突出，后期增长动能充足 [6] - 维持2024 - 2026年盈利预测7.44/9.12/11.16亿元，分别同比+57.7%/+22.5%/+22.4%，对应PE为17X/14X/11X，估值性价比突出，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年1月22日收盘价120.40元，一年内最高/最低133.86/47.99元，市净率7.4，股息率1.66%，流通A股市值11,550百万元，上证指数3,213.62，深证成指10,225.87 [1] - 2024年9月30日每股净资产16.17元，资产负债率26.27%，总股本/流通A股104/96百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1,775|41.0|472|73.6|4.71|40.7|36.1|26| |2024Q1 - 3|1,985|61.6|531|69.2|5.23|39.5|31.6|/| |2024E|2,856|60.9|744|57.7|7.17|40.3|36.3|17| |2025E|3,553|24.4|912|22.5|8.78|40.2|30.8|14| |2026E|4,317|21.5|1,116|22.4|10.75|40.2|27.4|11| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1,260|1,775|2,856|3,553|4,317| |营业成本|828|1,052|1,706|2,123|2,583| |税金及附加|5|11|17|22|26| |主营业务利润|427|712|1,133|1,408|1,708| |销售费用|22|28|46|57|69| |管理费用|56|78|131|181|212| |研发费用|43|67|109|135|164| |财务费用|-26|-13|-9|-15|-24| |经营性利润|332|552|856|1,050|1,287| |信用减值损失|-5|-4|0|0|0| |资产减值损失|-17|-10|0|0|0| |投资收益及其他|20|24|5|5|5| |营业利润|311|546|861|1,055|1,292| |营业外净收入|-1|-2|0|0|0| |利润总额|310|545|861|1,055|1,292| |所得税|39|73|117|143|176| |净利润|271|472|744|912|1,116| |少数股东损益|-1|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|272|472|744|912|1,116| [8] 行业分析 - 美国保温杯行业维持高景气度，下游大客户Stanley加大全球化扩张，2023年中国出口美国保温杯3.4亿只 [6] - 2021年开始Stanley营销升级，将保温杯定义为时尚单品，带动行业扩容，2024年加大全球化布局，后期全球市场空间广阔 [6] - 以YETI为例，中长期保温杯品类有产品系列延伸空间，当前Stanley产品矩阵延伸仍有空间 [6] - 2023年美国保温杯进口额98%来自中国，2024年海外产能贡献有限，国内代工厂有议价能力，且保温杯被加征高额关税或转移至美国可能性小 [6] 公司分析 - 2024年归母净利润7.25 - 7.45亿元，同比增长53.6% - 57.8%；24Q4归母利润1.94 - 2.14亿元，同比增长22.6% - 35.3% [6] - 24Q4收入延续高增，成功拓展新客户，但可转债发行、股权激励费用摊销对利润端有小幅扰动，还原后盈利稳健 [6] - 24Q3越南新基地投产并逐步爬坡提效，满足客户分散供应链要求，增强客户粘性，供应份额有望提升 [6] - 业务聚焦海外保温杯代工，能及时响应订单和快速打样，有领先的表面处理技术，国内工厂智能化、自动化改造，供应链效率高 [6]