行业投资评级 - 维持商贸零售行业"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 11月社零总额为4.38万亿元，同比增长3.0%（增速环比-1.8pct）；除汽车以外的消费品零售额为3.90万亿元，同比增长2.5%（增速环比+2.4pct） [3] - 电商渗透率维持高位，线下便利店和专业店表现较优 [4] - 餐饮收入增速优于商品零售增速，限额以上表现欠佳 [4] - 必选消费中粮油食品快速增长，可选消费表现分化 [4] 根据相关目录分别进行总结 电商渗透率与线下零售表现 - 1-11月份，全国网上零售额为14.03万亿元（yoy+7.4%）；其中实物商品网上零售额为11.81万亿元（yoy+6.8%），占社会消费品零售总额的比重为26.7%，电商渗透率环比+0.8pct [4] - 1-11月线下零售额为32.47万亿元（yoy+4.65%），限额以上零售业单位中便利店/专业店/超市零售额同比分别+4.4%/4.0%/2.6%；百货店/品牌专卖店零售额同比分别-2.9%/-0.7% [4] 餐饮与商品零售 - 11月商品零售额为37961亿元（yoy+2.8%，增速环比-2.2pct），限额以上商品零售额为16451亿元（yoy+1.2%，增速环比-5.6pct）；餐饮收入为5802亿元（yoy+4.0%，增速环比+0.8pct），限额以上餐饮收入为1297亿元（yoy+2.5%，增速环比+2.8pct） [4] - 1-11月份，商品零售额为39.26万亿元（yoy+3.2%），限额以上商品零售额yoy+2.5%，占总商品零售额约41%；餐饮收入为5万亿元（yoy+5.7%），限额以上餐饮收入yoy+3.1%，占总餐饮收入约28% [4] 必选消费与可选消费 - 11月粮油食品/烟酒/饮料类零售额分别同比+10.1%/-3.1%/-4.3%，增速环比持平/-3.0pct/-3.4pct [4] - 可选消费中，家电/家具/汽车表现较优，同比分别+22.2%/10.5%/6.6%，增速环比-17pct/+3.1pct/+2.9pct；服装鞋帽/金银珠宝/化妆品分别-4.5%/-5.9%/-26.4%，增速环比-12.5pct/-3.2pct/-66.5pct [4] 投资建议 - 投资主线一：关注黄金珠宝销售拐点，建议关注老凤祥、周大生、潮宏基 [4] - 投资主线二：关注线下销售恢复，建议关注永辉超市、名创优品、高鑫零售、重庆百货、小商品城、红旗连锁、家家悦 [4] - 投资主线三：关注电商行业竞争格局优化，建议关注拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会 [4]