行业投资评级 - 行业投资评级为增持(维持) [7] 报告的核心观点 - 风电装机需求稳健，国内风机招标量高增。2024年前三季度国内风电新增装机39.12GW，同比增长16.8%；其中陆上风电新增36.65GW，海上风电新增2.47GW。2024年前三季度国内公开市场风机新增招标量119.1GW，同比增长93.0%；其中陆上新增招标量111.5GW，海上新增招标量7.6GW [4][15] 根据相关目录分别进行总结 需求回顾：2024Q1-3 风电装机稳健，招标量高增 - 国内风电装机需求稳健。2024年前三季度国内风电新增装机39.12GW，同比增长16.8%；其中陆上风电新增36.65GW，海上风电新增2.47GW。截至2024年9月底，全国风电累计并网容量达4.8亿千瓦，同比增长19.8%，其中陆上风电4.4亿千瓦，海上风电3910万千瓦 [15] - 2024年国内风机招标量高增。2024年前三季度国内公开市场风机新增招标量119.1GW，同比增长93.0%；其中陆上新增招标量111.5GW，海上新增招标量7.6GW [15] - 风机投标价格企稳。2024年9月全市场风电整机商风电机组投标均价为1475元/kw，自2024年4月以来风机均价呈企稳回升态势 [16] 总览：风电企业整体利润端承压 - 2024年前三季度【SW 风电设备】营业收入/归母净利润分别为1203.17/48.91亿元，同比分别下滑8.28%/35.34% [17] - 2024Q3【SW 风电设备】营业收入507.07亿元，同比增长0.62%/环比增长9.80%；归母净利润13.19亿元，同比下滑34.87%/环比下滑48.60% [20] - 2024Q3【SW 风电设备】毛利率/净利率分别为14.60%/2.83%，同比分别下滑2.48/1.23pct，环比分别下滑1.46/2.76pct [20] - 行业库存规模新高。截至2024Q3，【SW 风电设备】存货规模754.36亿元，同比增长11.82% [29] 整机环节有望率先修复盈利 - 整机厂盈利能力呈现改善趋势。2024Q1-3 金风科技毛利率16.43%，同比提升2.21pct；2024Q3 三一重能、运达股份毛利率分别为14.85%/16.17%，环比分别提升0.62/3.51pct [4][37] - 海外订单释放，订单结构优化。2024年以来国内整机厂持续落地海外订单，根据三一重能公告，公司与印度JSW集团三家子公司及胜科集团印度子公司签订共计1.62GW风电机组销售合同；根据运达股份公告，公司在中东市场实现突破，已获取部分风电项目订单，同时公司已启动与国外大型能源集团的合作；根据金风科技业绩演示材料，截至2024年9月30日，金风科技海外在手外部订单共计5.54GW [41] - 滚动开发风场资源，增厚公司整体利润。根据三一重能公告，整机厂对于风电场滚动开发，实行"开发一批、转让一批、自持一批"的策略。1）根据金风科技业绩演示材料，截至2024年9月底，公司国内风电场权益在建容量4556MW，2024Q1-3公司国内外风电项目新增权益装机容量1122MW，销售风电场规模273MW。2）根据三一重能公告，公司在建的风场规模超2GW，2024Q1-3公司累计出售2个风电场项目。3）根据明阳智能业绩演示材料，截至2024年9月底，明阳智能新能源电站（包含风电和光伏电站）装机容量约1724MW，在建装机容量约3725MW。4）根据运达股份2024年向特定对象发行股票募集说明书，截至2024年9月末，公司控股的风电场累计装机、在建、已核准未开工容量分别为390.80/985.00/2883.20MW；控股的光伏电站累计装机、在建、已核准未开工容量分别为99.90/137.38/865.46MW [43] 塔筒：板块盈利能力仍处于低位 - 塔筒板块盈利能力仍处于低位。除海力风电外，2024Q3各塔筒企业毛利率环比均有所下滑；除天顺风能外，2024Q3各塔筒企业净利率环比均下滑。横向来看，大金重工海外收入占比较高，由于海外业务具备较高毛利率，大金重工的盈利能力在塔筒企业中占据优势 [49] 海缆：东方电缆海缆业务占比较高 - 东方电缆海缆业务占比较高，具备盈利优势。横向来看，东方电缆的整体毛利率、净利率均高于同行业其他公司。从其营收结构来看，2024H1东方电缆海缆业务收入14.85亿元，毛利率39.38%，收入占比36.50%，营收占比高于行业水平。根据东方电缆公告，截至2024年10月18日，公司在手订单约92.36亿元，其中海缆系统订单为29.49亿元，占比近32% [57] 零部件：2024Q3 部分零部件企业盈利边际改善 - 以运达股份为例，截至2024年9月其在手订单累计35.85GW，其中8MW以上订单占比超20%。根据新强联公告，目前行业竞争已趋于理性，价格压力有望缓解。我们认为叠加风机大型化趋势，上游部分零部件环节价格有望逐步修复，部分零部件企业2024Q3综合毛利率已环比改善 [63] 投资建议 - 建议关注3条主线：1）受益国内海风和海外市场需求，业绩有望加速释放的标的：东方电缆、起帆电缆、天顺风能、大金重工、泰胜风能、振江股份等；2）盈利能力呈改善趋势的风电整机商标的：金风科技、明阳智能、三一重能、运达股份等。3）风机大型化趋势加速，部分零部件环节供需关系紧张，盈利能力有望修复的标的：日月股份、金雷股份、新强联等 [5][65]