报告行业投资评级 - 投资评级为推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024三季报食品饮料板块整体承压，延续分化行情，各子板块表现不同，白酒增速趋缓，零食和软饮料业绩较优，给出不同投资方向建议[1] 根据相关目录分别进行总结 1. 食饮业绩与行情回顾 - 2024Q1 - Q3，申万一级食品饮料行业上市公司营业收入8287.28亿元，同比增长3.91%，归母净利润1792.35亿元，同比增长10.43%；2024年三季度，营业收入2627.39亿元，同比增长1.28%，归母净利润508.92亿元，同比增长2.26%，较2024Q2增速下降[1][7] - 将申万一级食品饮料指数与沪深300指数对比，2024年初市场情绪低板块回调，春节动销超预期板块估值修复，二季度茅台批价波动板块走弱，中秋国庆旺季不旺，9月24日政策出台后反弹，三季报业绩降速板块回调，11月7日扩内需政策下估值修复，2024年1月1日 - 11月7日申万食品饮料指数上涨5.22%，在申万31个子行业中位列第28位[13] 2. 子板块 2.1白酒 - 2024Q3消费疲软，行业进入调整期业绩回落分化加剧，2024Q1 - Q3申万白酒板块营业收入3377.16亿元，同比增长9.24%，归母净利润1316.97亿元，同比增长10.68%；2024Q3营业收入956.43亿元，同比增长0.53%，归母净利润360.15亿元，同比增长2.05%，环比明显回落，商务和宴席需求弱，高端和次高端白酒动销承压，地产酒龙头降速[1][16] - 高端白酒贵州茅台营收双位数增长，五粮液和泸州老窖微增增速环比下降，2024Q3贵州茅台/五粮液/泸州老窖营收和归母净利润同比增长，五粮液毛利率提升较多因普五提价；区域酒龙头2024Q3业绩环比下降；次高端价格带受商务消费场景需求弱影响分化加剧，山西汾酒稳健增长，水井坊边际改善，舍得酒业和酒鬼酒业绩承压[17][18][19] 2.2啤酒 - 2024Q3需求复苏缓慢，旺季动销受雨水天气扰动，板块收入利润整体承压，2024Q1 - Q3申万三级啤酒板块营业收入608.24亿元，同比下滑1.91%，归母净利润84.81亿元，同比增长7.73%；单三季度营业收入202.07亿元，同比下滑 - 3.26%，归母净利润26.47亿元，同比下滑 - 2.05%，2024Q3环比降幅增大[23] - 青岛啤酒2024Q3盈利能力承压，重庆啤酒盈利能力短期承压，燕京啤酒吨价和销量同比提升延续稳健增长趋势，珠江啤酒实现稳健增长[24][25][26][27] 2.3零食 - 零食板块三季度营收和归母净利润延续较高增速，景气度较高，2024Q1 - Q3申万三级零食板块营业收入514.34亿元，同比增长58.03%，归母净利润26.88亿元，同比增长21.16%；单三季度营业收入199.17亿元，同比增长58.02%，归母净利润7.69亿元，同比增长60.18%，板块内公司表现分化，受益于量贩零食渠道和成本下行红利的公司利润增速较快，2024年底“年货节”开启有望带动四季度需求提升[30] - 劲仔食品2024Q3营收增速趋缓，净利润延续较高增速，盐津铺子具备多品类全产业链供应链优势，收入稳健中长期有成长潜能，甘源食品业绩稳健增长渠道拓展贡献新增量，三只松鼠“高端性价比”战略成效显现盈利能力持续改善[31][33][34][35] 2.4软饮料 - 软饮料板块2024Q1 - Q3和三季度归母净利润均实现双位数增速，2024Q1 - Q3申万三级软饮料板块营业收入268.76亿元，同比增长12.52%，归母净利润48.82亿元，同比增长24.27%；单三季度营业收入92.79亿元，同比增长9.14%，归母净利润15.08亿元，同比增长18.24%，客单价低消费频次高，受宏观经济和消费场景影响小，出行人次增加催化销量，东鹏饮料引领行业高增长[38] - 东鹏饮料多品类稳步推进业绩延续较高增速，2024Q1 - Q3各区域各渠道营收增长，2024Q3毛利率和净利率同比提升[39] 2.5乳品 - 2024Q3乳品板块营收同比下滑但降幅收窄，归母净利润微增，2024Q1 - Q3申万三级乳品板块营业收入1407.04亿元，同比下滑8.77%，归母净利润120.72亿元，同比增长6.17%；单三季度营业收入463.08亿元，同比下降7.94%，归母净利润34.79亿元，同比微增1.36%，2024Q3营业收入和归母净利润环比2024Q2提升[43] - 伊利股份2024Q3归母净利润增速较好，收入降幅环比收窄，新乳业2024年前三季度净利率提升，盈利能力增强[44][48] 2.6预加工食品 - 预加工食品三季度归母净利润下降幅度增大，2024Q1 - Q3申万三级预加工食品板块营业收入294.45亿元，同比下滑2.04%，归母净利润21.32亿元，同比下滑7.47%；单三季度营业收入92.60亿元，同比下降3.35%，归母净利润4.61亿元，同比下降29.99%，受居民性价比消费追求和下游餐饮行业复苏弱影响[2] 2.7调味品 - 调味品板块2024Q3和2024Q1 - Q3营收和净利润均实现正增长，2024Q1 - Q3申万三级调味品板块营业收入502.52亿元，同比增长7.19%，归母净利润84.49亿元，同比增长40.95%；单三季度营业收入164.15亿元，同比增长9.55%，归母净利润25.78亿元，同比增长15.25%，龙头海天味业、安琪酵母、天味食品三季度增长较快[2] 3. 投资建议 - 投资方向一为顺周期属性的白酒板块，关注贵州茅台、五粮液、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、金徽酒；投资方向二为预期环比迎来边际改善的乳品板块和餐饮产业链（调味品、预加工食品、啤酒板块），关注伊利股份、新乳业、海天味业、安井食品、千味央厨、燕京啤酒；投资方向三为顺应高端性价比消费新趋势，业绩具备较强确定性的软饮料东鹏饮料和零食板块，软饮料关注东鹏饮料，零食关注三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子和甘源食品[2]