投资评级 - 行业投资评级为"看好"且维持该评级 [1] 核心观点 - 投资端成为券商三季度业绩增量的核心动力，驱动业绩大幅回暖 [1][4] - 上调证券行业2024年盈利预测，中性假设下预计全行业2024年净利润同比+23.6%至1703亿元，ROE同比上修0.75个百分点至5.6% [1] - 短期A股交投活跃度和市场景气度维持高位，券商业绩基本面弹性逐步兑现 [1] - 中长期稳增长政策发力下，经济基本面有望改善驱动权益市场持续向好，券商板块中长期业绩有望回归增长通道 [1] - 看好券商板块迎来基本面与估值共振向上，建议关注头部券商并购主线和受益于资本市场流动性改善主线 [1] 整体业绩表现 - 上市券商3Q2024单季营收、归母净利润分别同比+21.0%、+40.8% [4] - 1Q-3Q2024营收、归母净利润同比降幅分别由1H2024的12.7%、21.9%大幅收窄至2.7%、5.9% [4] - 1Q-3Q2024 ROE同比-0.49个百分点至3.54% [4] - 分业务看，经纪、投行、资管、投资、利息净收入分别为664、217、339、1317、247亿元，同比分别-13.6%、-38.4%、-2.5%、+18.7%、-28.0% [4] - 投资业务是贡献业绩增量的核心动力，费类业务继续承压 [4][9] 竞争格局变化 - 头部券商受益于权益市场走强下的投资弹性及FICC业务前瞻布局，行业集中度再次提升 [4] - 1Q-3Q2024上市券商营收、归母净利润CR5分别较2023年全年+3.0、+5.7个百分点至41.1%、51.2% [4] - 头部券商与中小券商业绩分化进一步加大，前22家券商合计归母净利润同比增长1.5%，后21家券商合计同比降幅达48.2% [15][16] 轻资本业务表现 - 经纪业务：1Q-3Q2024市场股基日均成交额同比-8.0%至9267亿元，公募交易佣金新规下预计费率进一步降低 [4][17] - 权益基金销售遇冷，1Q-3Q2024权益基金新发规模同比-31.5%至1572亿元，其中指数基金占比达61.1% [4][17] - 资管业务：2Q2024末券商私募资管总规模较年初+8.3%至6.42万亿元，增长主要由集合资管贡献 [4][19] - 投行业务：阶段性收紧IPO政策致使股权业务收入大幅下滑，1Q-3Q2024全市场股权融资规模同比-76.4%至2316亿元 [4][21] - 债券承销规模同比+1.3%至10.09万亿元，债权融资业务平稳增长 [4][21] 重资本业务表现 - 投资业务：9月底权益市场快速走强，3Q2024股债市场均好于去年同期，投资业务收入显著回暖但分化加剧 [5][34] - 头部券商中中信证券、国泰君安、中国银河、招商证券、广发证券表现亮眼 [5] - 中小券商中兴业证券、国元证券、东兴证券、第一创业、红塔证券前三季度投资收入同比增长1-3倍 [5] - 信用业务：1Q-3Q2024市场日均两融余额同比-6.0%至14947亿元 [5] - 3Q2024末上市券商合计融出资金、买入返售金融资产规模分别较年初-8.7%、-23.1%至12287、3414亿元 [5][30] 杠杆水平变化 - 3Q2024末43家上市券商剔除客户资金后的合计经营杠杆为3.77倍，较年初下降3.2% [14] - 信用杠杆为0.60倍，较年初下降14.7%；投资杠杆为2.38倍，较年初下降1.1% [14] - 头部券商杠杆水平高于上市券商平均水平，中金公司、国泰君安、中信证券经营杠杆分别达5.06、4.70、4.64倍 [14] 金融资产配置 - 截至3Q2024末，43家上市券商合计金融资产规模62660亿元，较2023年末增长2.5% [36] - 交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资规模分别为45112、908、13205、3435亿元 [36] - 其他权益工具投资规模较2023年末大幅增长64.6%，主要增配股票和永续债 [36][39] 盈利预测与投资建议 - 上调2024年盈利预测，预计全行业营业收入和净利润同比分别+16.6%、+23.6%至4731、1703亿元 [43] - 短期券商四季度业绩有望迎来高弹性，去年四季度业绩低基数 [44] - 中长期资本市场利好政策逐步落地，SFISF首批操作500亿元，股票回购增持再贷款首期额度3000亿元 [44] - 截至11月4日券商板块静态PB为1.48倍，处于2018年以来59%分位区间 [45] - 建议关注两条主线：头部券商并购重组主线（中信证券、中国银河）和受益于流动性改善主线（东方财富） [1][45]