报告公司投资评级 - 金禾实业维持"增持"评级，目标价为25.06元人民币 [1][5][7] 报告的核心观点 - 金禾实业Q3净利同比增加，代糖景气有望延续 [1] - 代糖行业受供给压力及海外去库存影响，产品价格同比下降，但公司通过提价缓解成本压力 [2] - 9月三氯蔗糖出口量同比增长，未来代糖景气有望修复 [3] - 公司在投项目进展顺利，拟投资建设合成氨粉煤气化替代项目，有利于降低生产成本 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 金禾实业Q3收入15亿元，同比增长6%，环比增长14%；归母净利润1.6亿元，同比增长1%，环比增长38%。前三季度收入40亿元，同比下降1%；归母净利润4.1亿元，同比下降27% [1] 代糖行业 - 代糖产品价格同比下降，三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/麦芽酚乙基均价同比分别下降31%/28%/8%/3%至12.3/3.7/8.3/6.9万元/吨。公司Q3提价后，均价环比分别+22%/-5%/+7%/+6%至13.4/3.5/9.8/7.7万元/吨 [2] - 9月三氯蔗糖出口量同比增长5%至1617吨，三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/麦芽酚乙基价格较6月底分别上涨100%/11%/7%/9% [3] 在投项目 - 公司在建工程3.0亿元，拟投资20亿元建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代项目，建设周期24个月 [4] - 公司已完成"定远二期项目第一阶段"主要工程建设，包括年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱等项目，并陆续进入试生产状态 [4] 盈利预测与估值 - 预测24-26年归母净利润为7.2/10.2/12.6亿元，同比增长2%/43%/23%，对应EPS为1.26/1.79/2.21元。给予公司25年14倍PE，目标价25.06元 [5] - 24-26年营业收入预测为4956/5617/6372百万元，同比增长-6.69%/13.33%/13.44%；归母净利润预测为715.76/1022/1262百万元，同比增长1.65%/42.83%/23.41% [6]