报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年股权激励计划彰显信心，拟向144名员工授予9723.4万份股票期权，占股本总额3.6%，行权价格3.69元/份，行权期分三期，对应2024 - 2026年，公司层面业绩考核目标分挑战值与门槛值 [2] - 森马品牌转型升级，巴拉巴拉等童装品牌快速发展，公司以消费者为中心推动核心能力建设，在品牌、渠道方面持续优化 [3] - 维持盈利预测，维持“买入”评级，预计24 - 26年归母净利分别为12.3、13.8、15.6亿元，EPS分别为0.46、0.51、0.58元/股，对应PE为10X、9X、8X [4] 相关目录总结 基本数据 - A股总股本2694.09百万股，流通A股股本2208.44百万股，A股总市值12123.41百万元，流通A股市值9937.99百万元，每股净资产4.17元，资产负债率32.62%，一年内最高/最低股价6.74/4.36元 [1] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13331.20|13660.53|14958.28|16488.51|18384.69| |增长率(%)|(13.54)|2.47|9.50|10.23|11.50| |EBITDA(百万元)|2453.44|2711.37|2310.26|2462.05|2658.42| |归属母公司净利润(百万元)|637.00|1121.50|1232.48|1377.14|1558.13| |增长率(%)|(57.15)|76.06|9.90|11.74|13.14| |EPS(元/股)|0.24|0.42|0.46|0.51|0.58| |市盈率(P/E)|19.03|10.81|9.84|8.80|7.78| |市净率(P/B)|1.11|1.05|1.05|1.03|1.01| |市销率(P/S)|0.91|0.89|0.81|0.74|0.66| |EV/EBITDA|1.76|1.83|0.66|0.57|0.29| [6] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|6369.32|8103.73|8165.51|8289.78|8939.69| |应收票据及应收账款(百万元)|1263.08|1343.00|1606.85|1591.75|2004.25| |预付账款(百万元)|161.35|201.75|190.14|244.29|238.52| |存货(百万元)|3847.41|2746.69|5063.93|3207.62|6199.36| |流动资产合计(百万元)|13669.94|13406.02|16138.05|14383.86|18495.78| |固定资产(百万元)|1810.50|1644.51|1662.04|1613.57|1540.10| |无形资产(百万元)|389.99|499.29|453.92|408.55|363.18| |非流动资产合计(百万元)|4601.15|4530.90|4442.05|4346.48|4222.92| |资产总计(百万元)|18271.09|17936.92|20580.10|18730.33|22718.70| |应付票据及应付账款(百万元)|5375.68|4226.79|7076.43|4929.81|8703.65| |流动负债合计(百万元)|7039.16|6107.90|8856.04|6818.87|10558.57| |非流动负债合计(百万元)|221.22|167.09|194.15|180.62|187.39| |负债合计(百万元)|7377.41|6448.16|9050.19|6999.50|10745.96| |股东权益合计(百万元)|10893.68|11488.76|11529.91|11730.84|11972.73| |负债和股东权益总计(百万元)|18271.09|17936.92|20580.10|18730.33|22718.70| [7] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13331.20|13660.53|14958.28|16488.51|18384.69| |营业成本(百万元)|7825.27|7646.74|8361.68|9208.83|10267.85| |营业税金及附加(百万元)|62.64|96.70|104.71|115.42|128.69| |销售费用(百万元)|3261.85|3293.87|3739.57|4122.13|4596.17| |管理费用(百万元)|590.36|630.40|673.12|756.82|845.70| |研发费用(百万元)|295.37|280.84|314.12|346.26|404.46| |财务费用(百万元)|(54.41)|(159.00)|(244.04)|(246.83)|(258.44)| |资产/信用减值损失(百万元)|(656.29)|(473.80)|(386.59)|(355.56)|(325.31)| |公允价值变动收益(百万元)|99.36|30.14|0.00|0.00|0.00| |投资净收益(百万元)|11.94|5.69|30.46|16.03|17.39| |营业利润(百万元)|871.26|1505.14|1652.98|1846.35|2092.34| |利润总额(百万元)|863.61|1487.67|1655.98|1850.35|2096.34| |所得税(百万元)|253.90|368.11|417.31|466.29|530.37| |净利润(百万元)|609.72|1119.56|1238.68|1384.06|1565.96| |少数股东损益(百万元)|(27.28)|(1.94)|6.19|6.92|7.83| |归属于母公司净利润(百万元)|637.00|1121.50|1232.48|1377.14|1558.13| |每股收益(元)|0.24|0.42|0.46|0.51|0.58| [7] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|609.72|1119.56|1232.48|1377.14|1558.13| |折旧摊销(百万元)|265.32|245.79|207.84|213.84|218.84| |财务费用(百万元)|85.01|42.13|(244.04)|(246.83)|(258.44)| |投资损失(百万元)|(11.94)|(5.69)|(30.46)|(16.03)|(17.39)| |营运资金变动(百万元)|(578.12)|112.94|(16.88)|(165.66)|286.76| |经营活动现金流(百万元)|1175.93|1941.26|1155.14|1169.38|1795.73| |资本支出(百万元)|145.92|278.69|152.94|133.53|93.23| |投资活动现金流(百万元)|1867.10|566.03|(149.54)|(103.97)|(82.61)| |债权融资(百万元)|21.66|139.67|253.70|242.00|260.86| |股权融资(百万元)|(591.05)|(798.14)|(1197.52)|(1183.14)|(1324.06)| |筹资活动现金流(百万元)|(1646.45)|(782.60)|(943.82)|(941.14)|(1063.21)| |现金净增加额(百万元)|1396.57|1724.69|61.78|124.27|649.91| [8]