投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2] 核心观点 - 2024年上半年行业景气度承压 制剂业务收入微增0.93% 原料药业务保持18.69%高增长 [2] - 研发产出节奏稳定 报告期内通过3款药物审批 制剂和原料药品类持续拓展 [2] - 下半年入院需求复苏有望助力收入增速回升 预计2024-2026年归母净利润2.62/3.19/3.76亿元 [2] 财务表现 - 2024H1营业收入7.39亿元 同比增长2.43% 归母净利润1.13亿元 同比增长0.52% [1] - 2024Q2营业收入3.66亿元 同比增长0.52% 归母净利润0.53亿元 同比下滑16.22% [1] - 预计2024-2026年营业收入17.02/19.81/22.54亿元 同比增长18.8%/16.4%/13.8% [1][9] - 预计2024-2026年归母净利润2.62/3.19/3.76亿元 同比增长24.0%/21.8%/17.9% [1][9] 业务分部表现 - 制剂业务2024H1收入5.55亿元 同比增长0.93% 毛利率69.38% [2] - 拥有化学药物制剂注册批件50个 中药制剂注册批件19个 覆盖消化、呼吸、抗感染等重点领域 [2] - 原料药及中间体业务2024H1收入1.76亿元 同比增长18.69% 毛利率42.51% [2] - 拥有59个特色化学原料药品种 其中47个产品备案登记号状态为"A" [2] 产能建设进展 - 高端制剂产研基地建设项目稳定推进 [2] - 年产3000吨高端原料药及中间体绿色智造基地（一期）建设项目稳定推进 [2] - 新建产能完工后将进一步提高原料药产能供应能力 [2] 盈利能力指标 - 2024H1毛利率62.78% 同比减少0.70个百分点 [2] - 2024H1归母净利率15.27% 同比减少0.29个百分点 [2] - 预计2024-2026年毛利率保持在64.9%-65.1%区间 [9] - 预计2024-2026年ROE为13.0%/14.1%/14.7% [1][9] 费用结构 - 2024H1销售费用率33.97% 同比减少1.04个百分点 [2] - 2024H1管理费用率4.44% 同比增加0.31个百分点 [2] - 2024H1研发费用率9.00% 同比增加1.41个百分点 [2] - 研发费用支出6647万元 同比增长21.54% 主要投入ZG-001、ZG-002等研发项目 [2] 估值指标 - 当前股价38.05元 总市值35.69亿元 [1] - 预计2024-2026年EPS为2.79/3.40/4.01元 [1][9] - 对应预测PE为14/12/10倍 [2] - 对应预测PB为1.9/1.7/1.5倍 [1][9]