报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 中国中免2024年上半年营收和归母净利润同比下降，离岛免税业务增长乏力，口岸免税渠道快速增长但未恢复至疫情前水平，市内免税政策落地公司有望率先受益，产品结构优化及折扣管控带来毛利率改善，公司通过品牌引进和渠道建设巩固竞争优势，静待消费需求回暖 [4][5][6] 公司简介 - 中国旅游集团中免股份有限公司成立于2008年3月28日，发展成为全球最大旅游零售运营商，提供免税和有税商品销售服务及购物体验 [2] 交易数据 - 52周股价区间115.92 - 59.48元，总市值1262.21亿元，流通市值1191.21亿元，总股本206,886万股，流通A股195,248万股，流通B股无，H股11,638万股，52周日均换手率2.22 [3] 事件及业务分析 - 2024年上半年公司实现营业收入312.65亿元，同比下降12.81%，归母净利润32.83亿元，同比下降15.07%；Q2实现营业收入124.58亿元，同比下降17.44%，归母净利润9.76亿元，同比下降37.6% [4] - 国内游稳健复苏但离岛免税吸引力下降，离岛免税业务增长乏力，24年上半年国内游客出游人次同比+14.3%，出游花费同比+19%，海南省旅客吞吐量同比+9.1%，离岛免税购物金额184.6亿元，同比-29.9%，客单价约5492元，同比-22.11%，三亚市内免税店和海免公司营收分别同比-28.97%和-28.73% [4] - 口岸免税渠道快速增长但未恢复至疫情前水平，24年上半年全国出入境人员同比+70.9%，为2019年同期的83%，公司境内出入境免税门店收入同比增长超100%，子公司日上上海营收同比+3.7%，短期口岸免税渠道复苏预计为营收增长主要贡献 [4] 财务分析 - 产品结构优化及折扣管控带来毛利率持续改善，2024年上半年毛利率上升2.92pct.至33.53%，销售费用率同比增加2.91pct.至14.83%，管理和财务费用率同比小幅上升，整体净利率水平小幅上升至11.67%，机场客流恢复或提升销售费用率和毛利率，盈利能力有望保持稳健 [5] 政策影响 - 24年8月市内免税政策落地，10月1日起执行，销售对象为持出入境有效证件60日（含）出境旅客，购物后在口岸出境隔离区提货点提货并一次性携带出境，19家免税店均为中免系，公司在市内免税渠道领先地位巩固，有望受益于消费市场扩容 [5] 竞争优势 - 上半年海南区域新引进约50个品牌，包括Prada、GUCCI等精品品牌开业，增强离岛免税吸引力；持续中标机场出境免税店，拓展海外渠道，中标新加坡樟宜机场MCM精品店、香港国际机场麒麟精品店经营权，巩固国内竞争优势并拓展海外渠道，为中长期发展奠定基础 [5] 盈利预测 - 调低公司2024 - 2026年净利润分别至62.8、69和79.4亿元，对应EPS分别为3.03、3.34和3.84元，当前股价对应2024 - 2026年PE值分别为20、18和16倍 [6] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告、公司普通报告、行业深度报告等多个类型报告，涉及人力资源服务、社会服务、消费者服务、美护等行业及中国中免公司 [10] 分析师简介 - 刘田田为对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师，有2年买方经验，覆盖大消费行业研究 [11] - 魏宇萌为中国人民大学经济学学士、金融硕士，2020年7月加入东兴证券研究所，为商贸零售与社会服务行业研究助理，负责化妆品、免税等研究方向 [12]