报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024H1业绩承压，营收和归母净利润同比下滑，主要受房地产市场下行、结转结构及毛利率下滑、少数股东损益占比提高影响，但随着高利润率项目结转，报表利润有望企稳 [1] - 上半年销售承压，预计下半年适度加大投拓及推盘力度，上半年销售降幅大因华东大区推盘下降，拿地聚焦核心城市，土地储备收缩 [1] - 融资渠道畅通，流动性无忧，2024H1融资成本下降，有息负债规模增长，债务期限结构健康 [1] - 大股东支持力度高，完成增持并拟收购存量商品房，助力土储结构优化 [2] - 考虑行业下行环境调整盈利预测，预计2024 - 2026年营收和归母净利润情况，业绩有望企稳修复 [2] 各部分总结 业绩情况 - 2024H1实现营业收入248.4亿元，同比-21.1%；归母净利润12.65亿元，同比-34.4%；扣非归母净利润11.85亿元，同比-38.3% [1] - 业绩下滑因营收规模下滑、毛利率降至16.8%、少数股东损益占比提至27.1% [1] 销售与拿地 - 2024H1合约销售金额452亿元，同比-41.2%，华东大区销售占比降至35.9% [1] - 上半年于上海、广州拿地，建面9.3万方，期末总土储建面1372万方，较2023年末下滑15.4% [1] 融资情况 - 2024H1融资成本降至5.13%，期末有息负债1503.6亿元，较2023年末增长4.4%，6个月内到期债务占比6.4%，长期有息负债占比超8成 [1] 大股东支持 - 报告期内大股东完成增持，至6月30日持股比例达29.65% [2] - 8月9日公告拟与大股东开展不超120亿元存量商品房及车位交易，优化土储质量 [2] 投资建议及盈利预测 - 维持“买入”评级，因国资背景、大股东支持、土储优质、业绩有望企稳 [2] - 预计2024 - 2026年营收分别为685.0、701.1、722.9亿元；归母净利润为16.9、16.6、16.7亿元；EPS为0.61、0.60、0.61元/股；PE为9.0、9.1、9.1倍 [2] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|60,447|72,145|68,503|70,106|72,288| |增长率yoy（%）|18.0|19.4|-5.0|2.3|3.1| |归母净利润（百万元）|2,610|1,838|1,685|1,663|1,666| |增长率yoy（%）|-18.3|-29.6|-8.3|-1.3|0.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.95|0.67|0.61|0.60|0.61| |净资产收益率（%）|4.5|2.6|2.4|2.4|2.4| |P/E（倍）|5.8|8.3|9.0|9.1|9.1| |P/B（倍）|0.9|0.7|0.7|0.7|0.6| [3] 现金流量表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流| | | | |38546 50544 -1161 11493 15947 ROIC(%)| |净利润| | | |4878 3465 3177 3230 3267| | |折旧摊销| | | |248 285 286 341 483| | |财务费用| | | |219 274 293 313 335| | |投资收益| | | |1539 281 713 453 149| | |营运资金变动| | | |-16154 -18010 -5166 7621 12029| | |其他经营现金流| | | |47817 64249 -464 -464 -316| | |投资活动现金流| | | |-46550 -69492 -10516 -10143 -10596| | |资本支出| | | |30726 52385 3616 5979 6980| | |长期投资| | | |-18072 -15465 -2783 -3651 -3149| | |其他投资现金流| | | |-33895 -32572 -9684 -7815 -6765| | |筹资活动现金流| | | |10818 11439 4949 1835 -563| | |短期借款| | | |-614 47 5 5 5| | |长期借款| | | |6003 -2394 6519 4400 2860| | |普通股增加| | | |0 635 0 0 0| | |资本公积增加| | | | |-243 3035 0 0 0 P/E| |其他筹资现金流| | | | |5672 10117 -1575 -2569 -3428 P/B| |现金净增加额| | | | |2821 -7521 -6729 3186 4787 EV/EBITDA| [7]