报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 非学历培训业务构成主要收入增量 - 24H1公司非学历培训业务收入14.9亿元,其中华图宏阳委托存量课程交付实现的关联交易收入1.71亿元,扣除后非学历类培训营收13.17亿元,其中面授12.4亿元,在线0.7亿元 [1] - 24H1公司毛利率57.3%,销售费率29.8%,管理费率16.2%,研发费率1.5% [1] - 截至24H1末,非学历培训合同负债7.56亿元,其中课程交付类3.82亿元,考试通过相关3.64亿元,在线课程1010.72万元 [1] - 为满足市场需求,公司推出部分"分段付费"课程,截至24H1末,待考试成绩出来后可补收培训费上限4.9亿元 [1] - 24H1公司已在全国范围内设立500余家分公司开展培训业务,共计培训学员超过19万人次 [1] 教研教学实力强大 - 公司拥有专业的师资队伍,制定了严格的教师成长标准,有严谨的教研体系,严格的反馈机制,完善的实战模拟与评估机制,提供全方位的学习支持 [1] - 公司始终紧跟考试发展变化趋势,提升产品策略前瞻性和准确性,提升产品策略与一线业务的匹配度 [1] 标准化连锁经营管理能力深 - 公司在全国31个省级行政区设有网点,覆盖全国300多个地市和600多个县区,辐射超过1000家学习网点,形成强大的规模优势和品牌效应 [1] 大力发展高校终端渠道 - 大学毕业生人数增长,国省考招考岗位对于应届毕业生倾斜政策,公司现拥有200余名专职的高校运营团队深耕高校,在全国近1000所高校举办各类讲座活动,覆盖150万高校用户,与200余所重点高校合作开展高校定制班 [1] 财务预测 - 维持盈利预测,预计24-26年归母分别为4.2亿、5.1亿以及6.2亿,PE分别为25X、21X、17X [2]