投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 王府井2024年上半年业绩承压 收入60.35亿元同比增长5.4% 但剔除新店因素后同店同比下降7.33% 归母净利润2.93亿元同比下降43.36% [1] - 业绩下滑主要受消费者信心不足 消费增长不及预期影响 同时受营业收入下降 培育新业务及新门店 新租赁准则导致租期较长的新门店前期成本较高 持有的股票公允价值变动等因素影响 [1] - 免税业务在低基数下快速增长121.17% 购物中心和奥莱业务维持韧性增长 购物中心业态收入占比提升至23.68% [1] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为6.50/9.35/12.39亿元 对应PE为22X/15X/12X [1] 财务表现 - 1H24实现毛利率40.94% 同比下降1.01个百分点 2Q24毛利率40.60% 同比下降0.41个百分点 [1] - 1H24销售/管理/财务费用率分别为13.76%/13.63%/1.78% 同比变化+0.44/+1.32/-0.08个百分点 [1] - 1H24归母净利率4.86% 同比下降3.26个百分点 2Q24归母净利率3.34% 同比下降6.32个百分点 [1] - 预计2024-2026年营业收入分别为134.11/150.91/168.49亿元 同比增长9.71%/12.52%/11.65% [6] 业务分拆 - 1H24百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税业务收入分别为23.19/15.42/11.40/7.58/1.72亿元 同比变化-13.65%/0.01%/0.20%/-3.09%/121.17% [1] - 各业务营业收入占比分别为35.60%/23.68%/17.51%/11.64%/2.64% [1] - 各业务毛利率分别为34.77%/44.41%/60.83%/16.36%/16.30% 同比变化-0.83/-3.46/-2.16/-1.98/-4.94个百分点 [1] - 公司决定终止合营超市业务并实施退出 [1] 地区分布 - 1H24华北/华中/华南/西南/西北/华东/东北收入分别为32.45/4.53/2.49/12.62/6.14/3.38/2.43亿元 [1] - 对应地区收入增速同比变化+0.62%/-13.39%/+32.03%/-12.62%/-10.20%/+3.89%/+8.83% [1] - 营业收入占比分别为50.68%/7.07%/3.89%/19.70%/9.59%/5.28%/3.79% [1] - 华南地区营业收入同比增幅较高主要因区域内门店尚处于起步阶段 [1] 财务预测 - 预计2024-2026年归属母公司股东净利润分别为6.50/9.35/12.39亿元 增长率-8.4%/43.9%/32.5% [2] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.57/0.82/1.09元 [2] - 预计2024-2026年PE分别为22X/15X/12X PB均为0.7X [2] - 预计2024-2026年毛利率分别为39.17%/40.67%/41.87% 净利润率分别为4.84%/6.20%/7.35% [6]