报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收59.5亿元（同比+7.1%），归母/扣非归母净利润为5.5/5.4亿元，同增7.1%/12.7%；2024Q1/Q2收入分别同比+4.6%/+10.1%，归母净利润分别同比+11.4%/+0.7% 因2024H1线下零售客流承压，下调2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润为12.3/13.9/15.3亿元（前值为12.9/14.7/16.3亿元），对应EPS为0.46/0.52/0.57元，当前股价对应PE为9.9/8.8/8.0倍 考虑到2024H1线下恢复净拓，看好下半年渠道拓展下持续增长，维持“买入”评级[4] 各部分总结 公司基本情况 - 日期为2024/8/30，当前股价4.53元，一年最高最低为6.74/4.36元，总市值122.04亿元，流通市值100.04亿元，总股本26.94亿股，流通股本22.08亿股，近3个月换手率37.65%[3] 业务表现 - 分产品看，2024H1休闲服饰收入18.1亿元，同增7.66%，儿童服饰收入40.7亿元，同增6.43%，海外扩张稳步推进，巴拉巴拉在越南新开7家店并入驻Shopee[5] - 分渠道看，2024H1线上销售26.9亿元，同增3.36%；直营/加盟/联营销售分别为7.0/24.0/0.85亿元，分别同比+4.96%/+11.82%/+0.29%[5] - 截至2024H1末，总店数8140家，较年初净开203家；直营/加盟/联营分别较年初净拓店158/21/24家，恢复净开店态势 下半年看好公司持续优化渠道结构，把握新的渠道增长机会[5] 财务情况 盈利能力 - 2024H1公司整体毛利率46.1%（同比+1.5pct），主要系销售折率提升叠加供应链控本所致 分渠道来看，直营/加盟/线上毛利率分别同比 - 3.2/-1.5/+5.7pct 分品牌来看，休闲/童装毛利率分别同比 - 2.1/+3.1pct[5] - 2024H1期间费用率30.6%，同比+0.01pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.8/-0.2/-0.8/+0.2pct 2024H1归母净利率为9.3%，同比持平[5] 营运能力 - 截至2024H1末，公司存货规模28.5亿元（同比 - 10.2%），存货周转天数157天（同比 - 48天） 1年内库龄的新品较年初和同比均稳步提升，占比已超过一半[5] - 截至2024H1末公司应收账款周转天数为33天（同比+2天）[5] - 2024H1经营活动现金流净额为 - 0.05亿元（减少8.4亿元），主要系本期支付的货款以及预付款增加所致[5] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|13,331|13,661|14,848|16,189|17,607| |YOY(%)|-13.5|2.5|8.7|9.0|8.8| |归母净利润(百万元)|637|1,122|1,228|1,388|1,528| |YOY(%)|-57.1|76.1|9.5|13.0|10.1| |毛利率(%)|41.3|44.0|44.9|45.1|45.1| |净利率(%)|4.8|8.2|8.3|8.6|8.7| |ROE(%)|5.6|9.7|10.2|11.0|11.5| |EPS(摊薄/元)|0.24|0.42|0.46|0.52|0.57| |P/E(倍)|19.2|10.9|9.9|8.8|8.0| |P/B(倍)|1.1|1.1|1.0|1.0|0.9|[6]