报告公司投资评级 - 钱江摩托 (000913.SZ) 的投资评级为"增持"，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 24H1 业绩略超预期，看好长期海外市场 [1] 业绩简评 - 24H1 实现营收 32.6 亿元，同比增长 12.54%；归母净利润为 3.49 亿元，同比增长 24.72%；销售毛利率为 28%，同比提升 1.59 个百分点；销售净利率为 10.77%，同比提升 1.34 个百分点 [1] - 24Q2 实现营收 19.15 亿元，同比增长 22.51%；归母净利润为 2.09 亿元，同比增长 1.63%；销售毛利率为 29.16%，同比提升 1.79 个百分点，环比提升 2.81 个百分点；销售净利率为 11.02%，同比降低 1.82 个百分点，环比提升 0.61 个百分点 [1] 经营分析 - 利润略超预期，主因所得税超预期减少 [1] - 收入：上半年公司摩托车销量 23.1 万辆，同比增长 8.2%；其中，国内销量 10.49 万辆，同比下降 20.42%，主因小排量车型上市节奏未达预期，但大排量销量正增长；出口 12.6 万辆，同比增长 54.44% [1] - 毛利率：受益于销售结构改善，公司二季度毛利率同环比大幅提升。不考虑封装业务情况下，国内、外 ASP 分别由去年的 1.46/1.19 万元/台提升至今年的 1.62/1.23 万元/台 [1] - 费用率：24Q2 年销售/管理/财务/研发费用率分别为 3.82%/8.74%/-2.82%/5.38%，同比+0.21PCT/-1.98PCT/+5.06PCT/-0.8PCT，环比+0.69PCT/-0.78PCT/-0.63PCT/+0.17PCT。财务费用提升系汇兑收益去年为高基数，23H1/24H1 分别 5900/405 万元 [1] - 其他：所得税大幅下滑，23Q2 为 3700 万元，24Q2 仅 0.001 万元，预计主要是研发加计扣除等导致。货币资金环比 Q1 提升 4.47 亿元至 58.56 亿元，在手现金日益充沛 [1] 盈利预测、估值与评级 - 预计海外非美地区消费降级将使公司凭高性价比提升市场份额，国内销售结构持续改善，提升 2024-2026 年盈利预测，利润上调 8%/14%/9%，预计 2024/2025/2026 年实现营收 64.88/77.88/89.88 亿元，同比增长 27.27%/20.04%/15.41%，归母净利润 6.10/8.01/9.16 亿元，同比增长 31.35%/31.29%/14.32%，维持"增持"评级 [1] 公司基本情况 - 2022-2026 年营业收入预测：2022 年 56.48 亿元，2023 年 50.98 亿元，2024 年 64.88 亿元，2025 年 77.88 亿元，2026 年 89.88 亿元 [3] - 2022-2026 年归母净利润预测：2022 年 4.18 亿元，2023 年 4.64 亿元，2024 年 6.10 亿元，2025 年 8.01 亿元，2026 年 9.16 亿元 [3] - 2022-2026 年摊薄每股收益预测：2022 年 0.891 元，2023 年 0.880 元，2024 年 1.158 元，2025 年 1.520 元，2026 年 1.738 元 [3] - 2022-2026 年 ROE 预测：2022 年 11.95%，2023 年 10.46%，2024 年 12.45%，2025 年 14.59%，2026 年 14.78% [3] 三张报表预测摘要 - 2021-2026 年主营业务收入预测：2021 年 43.09 亿元，2022 年 56.48 亿元，2023 年 50.98 亿元，2024 年 64.88 亿元，2025 年 77.88 亿元，2026 年 89.88 亿元 [4] - 2021-2026 年毛利预测：2021 年 11.28 亿元，2022 年 15.34 亿元，2023 年 14.02 亿元，2024 年 18.56 亿元，2025 年 22.44 亿元，2026 年 25.89 亿元 [4] - 2021-2026 年净利润预测：2021 年 2.32 亿元，2022 年 3.97 亿元，2023 年 4.56 亿元，2024 年 6.10 亿元，2025 年 8.01 亿元，2026 年 9.16 亿元 [4]