报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩符合预期，受益于煤价下降和供电量增加，业绩大幅增长，期待容量电价落地机制进一步理顺 [3] - 三季度农电收入或受冲击，但碳配额转让获一次性收益6千万，电源建设有规划，未来新建机组投产与下游产能释放相关 [4] - 公司是新疆兵团电力产业链链主唯一上市平台，与兵团经济发展息息相关，当前电源端未收取容量电价有收入损失，兵团支持体现公司价值 [4] - 维持公司2024 - 2026年归母净利润预测，对应PE分别为12、10、8倍，当前PB仅0.88倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年上半年营收45.5亿元，同比增长5.88%；归母净利润3.13亿元，同比增长28.63%；扣非后归母净利润2.98亿元，同比增长30.81% [3] - 单二季度营收22.7亿元，同比增长7.56%；归母净利润1.66亿元，同比增长43.33%；扣非后归母净利润1.51亿元，同比增长50.47% [3] 业绩增长原因 - 上半年业绩增长受益于煤价下降以及供电量增加，上半年供电量112.65亿千瓦时，同比增加15.61亿千瓦时，同比增长16% [3] 电价情况 - 上半年含税售电价0.3486元/千瓦时，电价同比下滑2.8分，上网电价下滑与新疆火电月度交易电价挂钩 [3] - 新疆自治区已实行燃煤机组容量电价政策，兵团内部暂未实施，预计后续理顺后公司电价端迎合理收益 [3] 其他财务数据 - 上半年财务费用减少0.51亿元，或受益于利率下行与债务结构优化 [3] - 目前应收账款24.47亿元，较去年年底新增7.88亿元，第一大拖欠方为天山铝业，应收账款余额5.53亿元，上半年计提0.97亿元信用减值 [3] 三季度情况 - 2024年输配电价政策影响，预计2024年供电营收减少1.7亿元，三季度农电收入冲击或在三季报体现 [4] - 7月完成70万吨碳排放配额结余量，预计增加三季度营业外收入超六千万 [4] 电源建设情况 - 截至2024年6月，在运装机356万千瓦，其中火电/光伏/水电分别为289/44/23万千瓦，上半年无新增装机投产 [4] - 在建装机209万千瓦均为光伏，另有4台66万千瓦调峰火电机组待建，未来新建机组投产节奏与下游产能释放高度相关 [4] 公司地位与影响因素 - 控股股东中新建电力集团为兵团电力产业链链主，公司为集团旗下核心电力平台，拥有石河子区域电网 [4] - 业绩受兵团经济发展波动和当地电价机制约束，2024年或因未收取容量电价直接损失约2.6亿元收入 [4] - 存量售电量高度绑定下游光伏产业链，电量与行业景气度高度相关 [4] 兵团支持体现 - 中新建电力集团7.3元/股收购天富集团旗下天富能源4.6亿股份，兵团投资在二级市场持续购买公司股票至1.32% [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为5.4、6.7、8.3亿元，对应PE分别为12、10、8倍，当前PB仅0.88倍 [4] 历史与预测财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元人民币）|8143|9508|9884|10555|12461| |同比增长率（%）|16.8%|4.0%|6.8%|18.1%|/| |归母净利润（百万元人民币）|-199|431|540|668|828| |同比增长率（%）|/|25.4%|23.6%|23.9%|/| |每股收益（元人民币/股）|-0.14|0.31|0.39|0.48|0.60| |毛利率（%）|9.21%|16.65%|19.42%|22.28%|26.74%| |ROE（%）|-3.5%|5.8%|7.0%|8.3%|9.8%| |市盈率|/|/|/|12|10|8|[5]