投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入5.38亿元，同比增长16.98%，归母净利润1亿元，同比增长11.93% [2] - 调味食品业务收入3.17亿元，同比增长17.89%，调味配料业务收入2.15亿元，同比增长13.6% [3] - 电商渠道收入1.19亿元，同比增长87.61%，收入占比提升至22% [3] - 毛利率同比提升3.14个百分点至43.8%，主要受益于原材料价格下降及产品结构调整 [4] - 预测2024-2026年营业收入分别为11.46亿元、13.02亿元、14.40亿元，对应EPS分别为1.37元、1.62元、1.88元 [6] 业绩表现 - 2024年上半年营业收入5.38亿元（+16.98% YoY），归母净利润1亿元（+11.93% YoY） [2] - 2024年第二季度营业收入2.64亿元（+11.51% YoY），归母净利润4937.27万元（-2.16% YoY） [2] - 基本每股收益0.69元 [2] 业务分析 - 调味食品业务收入3.17亿元（+17.89% YoY），核心产品包括香菇酱和葱油酱 [3] - 调味配料业务收入2.15亿元（+13.6% YoY），凭借优质产品和技术服务增强客户粘性 [3] - 经销渠道收入2.24亿元（-4.3% YoY），直销渠道收入3.08亿元（+37.5% YoY） [3] - 电商渠道收入1.19亿元（+87.61% YoY），主要来自淘天、京东、抖音、快手等平台 [3] 盈利能力 - 毛利率43.8%（+3.14pct YoY），主要因小香葱等原材料价格下降及产品结构优化 [4] - 销售费用率16.0%（+2.63pct YoY），因加大电商推广投入 [4] - 管理费用率4.4%（-0.24pct YoY），研发费用率3.1%（+0.59pct YoY），财务费用率-1.6%（+0.35pct YoY） [4] - 净利率18.6%（-0.84pct YoY），归母净利润1亿元（+11.93% YoY） [4] 财务预测 - 预测2024-2026年营业收入11.46亿元、13.02亿元、14.40亿元，同比增长15.3%、13.6%、10.6% [6][8] - 预测2024-2026年归母净利润2.01亿元、2.36亿元、2.74亿元，同比增长16.4%、17.6%、16.2% [6][8] - 预测2024-2026年毛利率42.0%、42.4%、43.0%，净利率17.5%、18.1%、19.0% [8] - 预测2024-2026年EPS 1.37元、1.62元、1.88元，对应PE 20倍、17倍、14倍 [6] 成长路径 - 产品端坚持香菇酱大单品+葱油酱第二曲线的矩阵策略 [5] - 渠道端推进全渠道布局，包括零售、工业、电商、餐饮渠道 [3][5] - 品牌端持续提升"仲景"品牌影响力 [5] - 线上渠道快速发展，线下终端网点数量和质量提升 [3]