报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024上半年“一揽子化债方案”实施深入，补充政策出台，化债手段丰富，但城投企业新增融资难度大 [1][2] - 城投债发行规模下降、净融资转负，发行利率和利差中枢下行，期限整体拉长，不同主体和区域表现分化 [1][3] - 城投企业债务增速放缓，现金短期债务比回升，重点省份在多方面表现优于非重点省份 [1][23] - 需关注城投企业传统业务开展、利息支付压力、实质转型及三季度到期兑付压力 [29][30] 各部分总结 政策环境 - “一揽子化债方案”实施近一年，“47号文”和“14号文”等补充政策细化方案，特殊再融资债券等化债手段落地，监管强调差异化管理 [2] - 贵州、天津等地有化债举措，各地落实“1+N”化债方案，城投企业债务展期降息推进，新增融资难度大 [2] 城投债市场回顾 发行概况 - 一揽子化债下城投债新增难，上半年发行规模同比降15.78%至25745.51亿元，净融资-576.99亿元，二季度发行规模环比降18.51% [3] - 交易所产品发行规模下降幅度大，私募公司债净偿还，企业债净融资缺口扩大，银行间中期票据增长 [6] - 发行期限整体拉长，天津、吉林、云南期限结构改善，广东等地超长期债券发行规模大 [7][8] - 弱资质主体融资差，AA级及区县级呈净偿还，AA级主体发行规模降28.50%，净融资由正转负 [13][14] - 发行区域集中度提高，非重点省份净融资压降明显，净偿还区域增加，部分省份发行规模和净融资有差异 [17] - 发行利率和利差中枢下行，区域和级别利差收窄，部分重点省份降幅显著，云南等地利差仍高 [19] 级别调整 - 上半年评级下调企业总量减少，集中在贵州，原因包括负面舆情等；主体评级上调企业数量基本持平 [21] 城投企业财务变化情况 - 发债城投企业债务增速放缓，现金类资产及短期偿债能力指标降幅收窄，2024年一季度末样本企业现金短期债务比回升 [23] - 2023年重点省份筹资活动现金流规模小，部分省份有改善或下降，非重点省份表现不一 [25] - 重点省份在债务规模增速控制等方面表现优，部分省份债务规模下降、期限结构改善、杠杆比率降低、现金短期债务比提升 [27] 展望 - 重点省份政府项目投资受限，或影响城投企业传统业务和重要性，部分省份固定资产投资增速下降 [29] - 城投企业面临化债与转型压力，利息支付压力大，借新还旧未覆盖利息，非标债务需关注 [29] - 城投企业整合重组加快，需关注实质转型，部分弱区域企业可能被边缘化 [30] - 三季度城投债到期兑付压力大，非重点省份区县级城投企业流动性压力需关注，不同区域和级别到期情况有差异 [30]